安琪酵母(600298)：收入提速、费用优化 Q4冲刺全年目标

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收109.1 亿元，同比+13.0%；实现归母净利润9.5 亿元，同比+4.2%；实现扣非归母净利润8.4 亿元，同比+3.4%。24Q3 实现营收37.4 亿元，同比+27.1%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+7.0%；实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比+21.6%。

Q3 收入增长亮眼，国内修复海外提速。24Q1-Q3 公司收入增速分别为2.5%、11.3%、27.1%，逐季提速，需求持续复苏。24Q3 酵母及深加工/ 制糖/ 包装/ 其他分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9 亿元， 同比分别+17.8%/5.5%/16.3%/76.5%，酵母及深加工主业环比亦显著提速，其他收入保持高增长。分地区来看，24Q3 国内/国外实现营收22.7/14.3 亿元，同比+20.7%/30.2%，国内环比修复，海外增长加速。

海运费、产品结构等致毛利率承压，费用端显著优化。24Q3 公司毛利率同比-3.6pct 至21.4%，我们预计主要受海运费大幅上涨、出口及低盈利业务占比增加等影响。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct 至5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，管理及研发费用率优化显著，财务费用增加或主要受人民币汇率升值带来的汇兑影响。综合来看，24Q3 公司扣非归母净利率-0.2pct 至6.5%；由于其他收益（政府补助等）同比减少2316 万元，公司24Q3 归母净利率同比-1.3pct 至7.0%。

Q4 冲刺全年目标，糖蜜新榨季临近招标价显著回落。2024 年公司目标实现收入156.69 亿元，归母净利润13.69 亿元，对应24Q4 收入/利润目标增速21%/16%，考虑到国内业务逐步修复，海外保持高增速，我们认为Q4 公司有望冲刺全年目标。糖蜜24/25 新榨季临近，根据泛糖科技数据，10 月28 日广西东门糖厂甘蔗糖蜜最新招标最低报价1250 元，较上年同期1500 元显著回落，我们预计新榨季糖蜜采购价或显著下行，明年将迎成本红利释放、产能爬坡利润释放的双重周期，利润弹性有望兑现。

投资建议：维持前次盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2 亿元，同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。