三未信安(688489)：收购江南天安 夯实竞争力

　　投资要点

    　　项目推进延缓，三季度业绩短期承压

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入2.55 亿元，同比增长7.81%；归母净利润0.14 亿元，同比下降64.33%，扣非后归母净利润0.03 亿元，同比下降90%。

单Q3 而言，2024Q3 实现营业收入0.85 亿元，同比下降35.66%；归母净利润45.3 万元，同比下降98.47%，扣非后归母净利润-0.05 亿元，同比由盈转亏。

根据公司公告，公司Q3 营收不及预期，主要原因为部分项目推进节奏不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期。展望Q4，考虑到政府化债等一系列财政政策刺激的预期，我们认为有望促进公司现有项目的加速落地。

    　　收购江南天安，竞争力有望进一步增强

    　　公司公告拟现金收购江南天安81.8181%股权，交易对价约2.6 亿元，交易完成后，江南天安将成为公司的控股子公司。

江南天安是国内知名的密码技术与信息安全综合服务商，研发了国内首款支持云计算应用的密码机，是我国云服务器密码机标准的主要制订参与者，并持续为各大云服务商提供云密码产品和服务，在云密码机市场居国内前列地位。2023 年江南天安实现营收1.55 亿元，归母净利润0.2 亿元。

根据交易安排，江南天安在2024 年至2026 年的业务周期内，需实现归母净利润逐年增长，并确保三年累计归母净利润不低于2023 年经审计归母净利润（20,329,562.71 元）的315%，否则三未信安有权不支付第三笔股权转让款（占比约10%）。

考虑到江南天安主营业务与公司业务高度协同，本次收购利于发挥业务协同效应，双方可共享市场渠道及客户资源，实现优势互补，以提升公司整体价值，进一步增强公司市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司前三季度项目推进节奏有所放缓，后续Q4 项目推进仍有一定不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为3.93、4.50、5.32 亿元，归母净利润为0.50、0.75、1.09 亿元。我们的盈利预测尚未考虑潜在并表江南天安带来的利润增厚，考虑到公司收购完成后，收入利润侧有望获得提振，且双方业务协同有望提升公司市场竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；收购进展不及预期或失败风险