公牛集团(603195)：增长彰显韧性 新业务稳步推进

　　事件描述

2024Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润126.03/32.63/28.39 亿元，同增9%/16%/8%；2024Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.17/10.25/9.36 亿元，同比+5%/+3%/-2%。

    　　事件评论

传统业务增速放缓，行业压力渐显。2024Q3 收入同增5%，增幅环比有所收窄，分业务看：1）电连接预计单Q3 个位数增长，增速略有放缓。2）智能电工照明单Q3 估计中个位数增长，主要由份额提升和拓品类推动，其中墙开增速估计高个位数，仍在快速提份额阶段；照明业务增速降幅较明显；生态型品类表现较优。3）新能源业务（主要是充电桩/枪）预计单Q3 实现翻倍以上增长，延续较优表现。

毛利率小幅下降，销售费用率有所提升。2024Q3 公司毛利率同降1.2pcts，主因原材料均价同比有上涨以及产品均价略有下降，毛利率环比较为稳定（-0.1pct）。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pcts，销售费用率提升主因公司持续为长期投入，包括新品类、新业态、国际化和新市场拓展等。2024Q3 归母/扣非净利率同比-0.4/-1.6pcts，单Q3 非经常收益为0.89 亿元，同比增加0.54 亿元，主要由投资收益贡献。

传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒，竞争力持续提升。公司在产品端持续迭代创新，今年推出Z 世代转换器（针对年轻用户）、蝶翼超薄开关二代（爆款升级款）等产品，打造全屋安全用电解决方案。此外，上半年新推电动工具、电瓶车专用充电器（智能芯片实时监测，实现充满即停）等产品，其中电动工具起步很快，有望快速占据市场并实现外资品牌的国产替代。渠道端公司综合化方向升级，且引入新零售模式，4.0 旗舰店起量快，预计单店动销正迅速爬升中，Q4 公司叠加新零售打法打造家装节等活动，目前看参与度和市场反馈效果都优于前期。基于公司竞争能力提升以及行业格局优，预计公司传统业务实现持续超越行业的增长和优秀盈利的确定性强。

新战略业务快速拓展，国际化业务创新变革可期。新能源业务持续翻倍以上增长，渠道快速拓展，终端网点新增约5 千多家至2.2 万余家，运营商客户新增约700 多家至2200 余家；储能业务持续创新，新能源产品不断丰富，上半年推出无极家用充电桩，在智能化和美学设计方面为行业标杆。智能无主灯新推多个产品线，打造标杆店提升运营能力。国际事业部不断创新变革，坚持以三全（全品类、全市场、全路径）方式，加大海外客户合作和资源要素整合力度，海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中，东南亚已有本土经销商对重点国家进行有效覆盖，欧洲市场尚在本土化建设探索中，中长期发展可期。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年实现归母净利润44.0/48.7/55.6 亿元，对应估值分别为21/19/17X，2023 年分红比例为71.4%，若分红比例维持，2024 年股息率为3.3%。

    　　风险提示

    　　1、新业务开拓大幅不及预期；

    　　2、地产销售及竣工不及预期。