时代电气(688187)：毛利率环比提升 轨交与新兴装备稳健增长

公司3Q24 毛利率环比增加8.6pct。公司业务分为轨交业务和新兴装备业务；1-3Q23 实现营收163 亿元(YoY+15.3%)，归母净利润25 亿元(YoY+21.8%)，扣非归母净利润20.5 亿元(YoY+21.9%)，毛利率29.57%(YoY-2.84pct)。其中，3Q24 单季度营收实现59.7 亿元(YoY+8.1%, QoQ-6.1%)，归母净利润9.9亿元(YoY+10.6%,QoQ+5.9%)，扣非归母净利润8.9 亿元(YoY+18.3%, QoQ+27.4%)，轨交占比提升拉动毛利率实现32.6%(YoY+8.6pct, QoQ-1.9pct)。

24 年前三季度轨交装备业务同比增长22%。前三季度公司轨道交通装备业务收入达到94.34 亿元，同比增长约22%；其中通信信号系统收入为6.62 亿元，同比增长约73%；轨道交通电气装备收入为76.31 亿元，同比增长约22%；轨道工程机械收入为7.92 亿元，同比下降约10%。根据国铁集团数据，2024年1-9 月国家铁路旅客发送量同比增长12.9%，货运同比增长1.0%；铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。此外，公司牵引系统国内市占率行业第一，在检修维保业务等方面加速发展。

24 年前三季度新兴装备同比增长11%。其中，功率半导体器件实现收入27.12亿元(YoY+26.8%),传感器件2.33 亿元(YoY-44.87%),新能源汽车电驱系统15.72 亿元(YoY+27.42%)，工业变流16.19 亿元(YoY-6.73%)，海工装备6.19亿元(+12.08%)。根据NE 时代数据，24 年上半年公司国内新能源车市占率13.4%，位列市场第2,累计服务20 家车企共60 多个车型；公司电驱系统前三季度交付超过44 万套，同比增长29.41%；预计随新能源汽车销量提升，公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。

半导体宜兴项目进入试生产阶段，碳化硅产品加速推广。公司在宜兴布局的36 万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用，目前已进入试生产阶段，预计25 年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。目前，公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超30 个，已在部分车企小批量上车测试；年产2.5 万片的6 英寸SiC 线产品在轨道交通、光伏等领域已批量应用，在地铁批量装车运行，新能源发电混合模块出货超40 万只。

投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考1-3Q费用情况，略下调公司费用率上调归母净利润，我们预计24-26 年公司归母净利润为37.1/42.9/49.2 亿元(前值：35.5/41.0/46.9 亿元)，对应PE 分别为19/17/14 倍，维持“优于大市”评级。