百隆东方(601339)：扣非净利率逐季改善 高股息具备吸引力

　　事件概述

24Q3 公司收入/归母净利/扣非净利润分别为20.85/1.80/1.48 亿元、同比增加11.39%/-35.71%/转正，非经主要为持有金融资产产生的公允价值变动收益（23Q3/24Q3 为3.98/0.13 亿元），即9 月最后几天大盘反弹贡献收益，净利下滑主要由于23 同期存在处置子公司的股权收益贡献，但扣非净利逐季改善。24 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为60.74/4.13/2.55/12.44 亿元，同比增加19.29%/-25.37%/138.59%/98.78%，经营性现金流净额高于净利主要由于存货及应收减少。

    　　分析判断:

收入增速逐季放缓，主要受基数影响。24Q1-Q3 公司收入增速分别为23.45%/24.27%/11.39%，增速逐季放缓。

扣非净利率逐季改善， Q3 有汇兑收益贡献。24Q3 公司毛利率/ 归母净利率/ 扣非净利率为14.04%/8.63%/7.09% 、同比增长10.47/-6.32/12.12PCT ； 24Q3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为0.54%/3.94%/1.39%/2.47%、同比减少0.05/0.26/-0.28/2.42PCT。其他收益/收入上升0.38PCT；投资净收益/收入同比下降20.51PCT,主要由于去年同期存在处置两家子公司的股权收益；公允价值变动净收益/收入同比增加0.37PCT；所得税/收入同比下降0.12PCT。

公司存货及存货周转天数减少。24Q3 公司存货为41.37 亿元、同比减少16.52%，存货周转天数为222 天，同比减少84 天；应收账款为5.92 亿元、同比减少3.90%，应收账款周转天数为27 天、同比减少2 天；公司应付账款为2.13 亿元、同比减少13.80%，应付账款周转天数为11 天、同比减少6 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）主业方面，公司前两年由于棉花期货波动影响利润波动较大，23 年下游去库存导致产能利用率不足、影响了利润率，随着今年下游需求逐步复苏、产品结构改善，净利逐季修复，基本面走出低谷；（2）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续；（4）随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率6.8%、具备吸引力。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.20 亿元； 维持24-26 年净利预测5.61/7.59/8.79 亿元， 对应24-26 年EPS0.37/0.51/0.59 元。2024 年11 月1 日收盘价5.2 元对应PE 分别为14/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。