海澜之家(600398)季报点评：Q3业绩承压 期待新业务逐步发力

公司发布24Q3 季报，前三季度实现收入152.6 亿，同比下降1.99%，实现归母净利润19.1 亿，同比下降22.2%，其中24Q3 收入和归母净利润分别同比下降11.01%和64.9%，低于市场预期。

分品牌来看，24Q3 海澜之家和团购收入分别同比下降26.6%和37.1%，主品牌下降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他品牌收入同比大幅增长109.7%，主要系2024 年4 月末斯搏兹品牌管理（上海）有限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股51%），同期基数较低所致。

分渠道来看，24Q3 线上和线下收入同比增长39.7%和-25.9%；分门店类型来看，24Q3 直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4%和14.2%。

24Q3 公司存货周转天数为346 天，同比增加71 天，推测主要受提前备货、斯搏兹业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3 经营活动现金流净额为-19.7 亿，去年同期为-3.24 亿。

盈利能力方面，24Q3 毛利率同比下降1.1pct 至42.8%，费用率方面，24Q3 销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct 和1pct，24Q3 财务费用为-0.47亿，去年同期为0.19 亿，推测主要系可转债转股后利息支出下降所致。

受消费环境影响，公司短期业绩面临压力，期待后续政策提振之下大众消费的复苏。另一方面，公司的电商业务、斯搏兹品牌管理业务（FCC 运动业务+京东奥莱）以及海外业务均有不错的增长势头。特别是京东奥莱业务以线上+线下并举的方式同时拓展（9 月开出第一家线下飞马水城店），作为一个完全新增的亮点，未来具备较大的期待空间。

根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为0.48、0.56 和0.65 元（原0.59、0.67 和0.74 元），参考可比公司，给予2024 年13 倍PE 估值，对应目标价6.24 元，维持“买入”评级。