兴业银锡(000426)：Q3盈利环比下滑 增量项目顺利推进

　　投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入32.96 亿元，同比增长35.95%；实现归母净利润13.00 亿元，同比增长139.40%，实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增长130.96%。

    　　Q3 公司实现营收10.98 亿元，同比/环比下降6.87%/23.43%，实现归母净利润4.16 亿元，同比/环比+1.46%/-36.39%。公司业绩符合预期。

前三季度产销量同比增加，三费占比整体下降。公司前三季度业绩增长主要由于公司主营矿产品产销量同比增加，毛利率/净利率为64.31%/38.83%，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.09%/7.05%/2.74%/1.85% ， 较去年同期+0.01/-0.99/-1.58/-0.06pct。

Q3 产销环比或有下滑。Q3 毛利率/净利率为63.66%/37.36%，环比Q2 下降5.62/7.62pct， 价格方面，Q3 锡价/银价/铅价/锌价环比-1.11%/-0.88%/+1.50%/+1.23%，整体产销量或较Q2 有所下滑。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.07%/7.82%/2.52%，环比增加0.02/2.56/0.51pct。此外，Q3 货币资金环比-2.72 亿元，应收票据及应收账款环比-0.39 亿元，存货环比+0.88 亿元。

银漫二期如期推进，布敦银根矿已获采矿权证。根据公司披露，公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续，建设期为2 年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺，在完成探转采且形成利润后一年内，兴业集团将启动注入上市公司工作，目前大股东旗下布敦银根矿已于9 月获批采矿权证。

投资建议：考虑到美联储正式开启降息周期，金价持续新高，金银比有望修复，公司银漫二期提供未来增长动能，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入56.12/70.92/79.84 亿元，实现归母净利润16.35/21.37/26.69 亿元，分别同比增长68.66%/30.70%/24.90%，对应EPS 分别为0.89/1.16/1.45 元。

    　　以2024 年11 月1 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为15.24/11.66/9.34 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：