洋河股份(002304)：主动调整 重塑动能

事件:

2024 年10 月30 日，洋河股份发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入275.16 亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79 亿元，同比-15.92%；扣非归母净利润83.97 亿元，同比-17.39%。2024Q3 公司实现营业总收入46.41 亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31 亿元，同比-73.03%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比-81.41%。

    投资要点:

业绩降幅环比扩大，主动降速加速出清。2024Q3 公司营收/归母净利润同比分别-44.82%/-73.03%，降幅环比Q2 进一步扩大。我们预计：一是由于行业双节承压，整体动销不及预期；二是中低档核心产品梦3、天之蓝、海之蓝等产品增长偏乏力；三是公司主动降低回款要求以释放渠道压力。公司当前市场及产品策略处于深度调整期：

一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸；一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，以手工班为引领、海天梦为支撑，优化调整销售策略。渠道方面，公司结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。

盈利能力承压，费用投入加大。2024Q3 公司销售净利率同比-14.39pct 至13.52%，毛利率同比-8.63pct 至66.24%，我们预计主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致。费用率方面，2024Q3公司税金及附加费用率同比+1.57pct，我们预计系季度间生产节奏调整致使消费税等计量有所波动， 销售/ 管理费用率同比分别+12.27pct/+4.26pct，销售费用率增幅较大，我们预计主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入。

现金流端亦承压，2024Q3 公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-33.49%/-65.31%。截至2024Q3 末，公司合同负债为49.66 亿元，同/环比分别-5.50/+10.28 亿元，环比有所回升。

盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。此前公司发布分红公告，若按照年度分红总额不低于70 亿元计算，截至11 月1 日收盘，公司股息率已达5.8%，具备较高安全边际。结 合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为290.52/272.21/284.19 亿元，归母净利润分别为79.51/72.10/76.70 亿元，EPS 分别为5.28/4.79/5.09 元，对应PE 分别为15/17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。