中交设计(600720)：业务结构调整 营收下滑业绩增长 盈利能力持续改善

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收67.27 亿元（yoy-22.99%），实现归母净利润9.80 亿元（yoy+2.76%）；2024Q3 实现营收17.78 亿元（yoy-44.89%），实现归母净利润3.53 亿元（yoy-27.69%）。

业务结构调整致营收下滑，累季业绩稳健增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入67.27 亿元，同比-22.99%，其中2024Q1、Q2、Q3 各季度营收分别同比-22.08%、+1.69%、-44.89%，公司重组上市后，调整业务结构，剥离施工类业务，自2024Q1 以来累季营收均同比下滑。前三季度，公司实现归母净利润9.80 亿元，同比+2.76%，其中，2024Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别同比+42.38%、27.18%、-27.69%，Q3 业绩增速下滑，主要由于营收大幅减少，但业绩降幅远低于营收降幅，盈利能力提升。前三季度公司扣非归母净利润同比-9.20%，非流动资产处置收益带来非经利润大幅增长。

毛利率/净利率同比大幅提升，Q3 投资收益激增。公司前三季度毛利率为28.56%，同比+3.32pct，主要由于公司收缩低毛利施工业务，自2024Q1 起，公司累季毛利率持续提升，2024Q1、H1、Q1-Q3 毛利率分别为15.99%、28.05%、28.56%。期内公司期间费用率为10.48%，同比+0.42pct，期间费用总额同比-19.77%，管理费用率和研发费用率分别同比+0.22pct、+0.33pct。期内公司净利率为14.81%，同比+3.77pct,2024Q1、Q2、Q3 各季度净利率分别为4.56%、19.26%、20.12%，公司单Q3 净利率同比/环比均明显提升，主要由于投资收益同比大幅增加，24Q3 和23Q3 投资收益分别为0.92 亿元、-0.05 亿元。

盈利预测和投资建议：公司为国内基建设计领域央企龙头，技术优势突出，为全国型布局公司，旗下6 家设计院各具特色，实控人中交集团有望充分赋能，未来资产注入预期强劲，有望持续增强综合竞争实力，提升国内基建市场份额。公司拓展交通、市政行业外的多元业务，积极布局新兴行业，低空经济、智慧交通、水运、环保等创造未来新增量。公司推进海外优先战略，海外发展目标明确路径清晰，有望成长为国内出海的国际型设计咨询龙头。随化债政策推进，公司项目回款有望改善，业绩持续修复可期。我们看好公司资源、技术、市场、股东、战略等多重优势下的持续成长，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入133.94 亿元、137.87 亿元和144.40 亿元，同比-0.87%、2.93%和4.74%；分别实现归母净利润18.95 亿元、20.61 亿元和22.60 亿元，同比增长7.3%、8.8%和9.7%，PE 分别为11.6 倍、10.7 倍和9.7倍。给予公司“买入-A”评级，2025 年PE 为13 倍，对应12 个月目标价为11.7 元。