凯莱英(002821)：新签订单持续保持良好态势 大订单影响有望逐步消除

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入41.40 亿元，同比下降35.14%；归母净利润7.10 亿元，同比下降67.86%；扣非归母净利润6.63 亿元，同比下降67.41%。

剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单持续保持良好态势。收入拆分看，2024 年前三季度剔除大订单影响，整体收入同比+4.5%。此外，2024 年前三季度跨国大制药公司收入剔除大订单收入约20.13 亿元（同比+11.1%）。分季度看，2024Q3 营收14.43 亿元（-18.09%），剔除大订单影响同比+12.2%，归母2.11 亿元（-59.68%），扣非2.15 亿元（-54.02%）。订单方面，2024 年前三季度公司持续强化头部客户带动力，积极拓展海内外市场，扩大服务客户群体，新签订单持续保持良好态势。盈利能力上，2024 年前三季度公司整体毛利率43.60%（-10.52pp），净利率17.16%（-17.47pp）。销售费用1.67 亿元（+20.31%），费用率4.04%（+1.86pp）。管理费用5.35 亿元（-4.70%），费用率12.92%（+4.12pp）。财务费用-1.73亿元，费用率-4.19%（-1.86pp），研发费用4.84 亿元（-5.65%），费用率11.69%（+3.65pp）。

小分子CDMO 大订单影响逐步消退，静待新兴业务逐步恢复。1）小分子CDMO：2024Q1-Q3小分子CDMO 收入33.87 亿元，剔除大订单后同比+7.7%。其中2024Q3 小分子CDMO 实现收入11.92 亿元，剔除大订单同比增长18.9%。此外，产能方面，欧洲首个研发及中试基地投入运营，并已开始承接订单，以此为依托，推进海外商业化产能布局。此外，随着公司各项成本管控措施的有效实施，以及后期临床项目和商业化项目增多，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源。2）新兴业务：2024Q1-Q3 新兴业务收入7.45 亿元，我们预计主要系主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，后续随着项目交付持续增加，特别是海外项目逐步交付，2024Q4 业务有望逐步恢复。此外，多肽、ADC、小核酸等药物类别市场持续活跃，加速多肽业务拓展和产能建设，获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单，截至报告期末多肽固相合成产能超20,000L。

盈利预测与投资建议：源于国内业务恢复缓慢，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入59.18、70.57、85.15 亿元（调整前2024-2026 年约59.28、71.24、88.21 亿元），同比增长-24.38%、19.26%、20.65%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.23、12.55、15.74 亿元（调整前2024-2026 年约10.36、13.40、17.09 亿元），同比增长-54.89%、22.60%、25.48%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。