云里物里(872374)：Q3业绩整体承压 股权激励激发团队活力

事件：公司发布2024 年三季报。单季度看，2024Q3 公司实现收入4707 万元，同比-14%，实现归母净利润408 万元，同比-53%，实现扣非归母净利润356 万元，同比-57%；前三季度，公司实现收入1.58 亿元，同比+14%，实现归母净利润2197 万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润2038 万元，同比+23%。

成长性分析：2024 年前三季度公司收入同比+14%，归母净利润同比持平，其中Q3收入同比-14%，归母净利润同比-53%，我们认为公司Q3 业绩整体承压主要受下游需求不及预期及公司研发费用显著增长影响（2024Q3 研发费用同比+38%）。

盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024 年前三季度公司销售毛利率45.81%，同比+1.87pp，销售净利率13.94%，同比-1.78pp，单季度看，2024Q3 公司销售毛利率43.16%，同比-1.52pp，销售净利率8.66%，同比-7.12pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%、7.66%、13.15%、-1.24%，同比分别+0.85pp、-0.40pp、+1.67pp、+0.76pp。

现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024 年前三季度公司经营性净现金流为1750万元，同比保持正值，现金流充沛；2）营运能力方面，2024 年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为80/8 天，同比分别-6/-9 天，营运能力改善。

员工持股激发团队活力。公司于2024 年4 月发布员工持股计划，共投入不超过674万元，为不超过73 名员工（占员工总数的16.98%）提供股权激励，业绩考核目标为以2023 年营收（1.89 亿元）为基数，2024-2026 年营收增速不低于20%、44%、72%，对应2024-2026 年营收绝对值不低于2.27/2.72/3.25 亿元，2024-2026 年营收目标下限的CAGR 为20%。

盈利预测：公司是物联网设备优质标的，主业有望保持快速增长态势，同时布局电子价签打开成长空间。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3040、3710、4747万元（前值为3443、4413、5658 万元，据2024Q3 业绩有所调整），根据最新股价对应PE 分别为101、83、65 倍。维持“增持”评级。