工业富联(601138)：前三季度收入增长33% AI服务器营收占比强劲提升

前三季度营收同比增长33%，归母净利润同比增长12%。公司发布2024 年三季报，1-3Q24 营业收入4363.73 亿元(YoY 32.71%)，归母净利润151.41 亿元(YoY 12.28%)，扣非归母净利润147.34 亿元(YoY 8.87%)，主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI 服务器需求增长强劲，云计算业务收入快速增长。

单季度收入创历史新高，三季度净利润受汇兑影响。3Q24 营业收入1702.82亿元(YoY 39.53%，QoQ 15.52%)，归母净利润64.02 亿元(YoY 1.24%，QoQ40.57%)，若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长11%；扣非归母净利润62.00 亿元(YoY 3.40%，QoQ 45.51%)。毛利率方面，1-3Q24 毛利率6.82%(YoY-1.14pct)，其中3Q24 毛利率6.97%(YoY -2.32pct，QoQ 0.97pct)。

AI 服务器营收持续高增，通用服务器需求回暖。云计算业务方面，1-3Q24整体营收同比增长71%，其中AI 服务器营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；3Q24 单季度AI 服务器营收比重提升至48%，占比逐季提升。通用服务器持续回温，1-3Q24 营收同比增长22%。云服务商2024 年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。

    　　通信及移动网络设备收入稳步提升，高速交换机营收快速增长。网络通讯业务方面的增长主要来自于400/800G 交换机、WiFi 及Smart NIC/DPU 板卡。

其中，3Q24 数据中心400/800G 高速交换机单季度营收同比增长128%，环比增长27%，相关业务1-3Q24 同比增长近60%。此外，1-3Q24 SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长200%。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI 高速发展及全球数据中心、AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI 服务器对于公司收入的强劲带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势，考虑到AI 服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释，预计2024-2026 年营业收入5810.86/6801.37/7657.82 亿元(前值5608.46/6766.68/7556.45 亿元)，归母净利润247.53/290.27/338.67 亿元(前值260.25/357.23/400.00 亿元)，当前股价对应PE 分别为16.6/14.1/12.1 倍，维持“优于大市”评级。