晶晨股份(688099)：毛利率环比持续改善 多产品线开拓新进展

前三季度营收同比增长20.28%，归母净利润同比增长89.26%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收46.40 亿元（YoY +20.28%），归母净利润5.94 亿元（YoY +89.26%）。其中单三季度实现营收16.24 亿元（YoY +7.73%，QoQ -0.85%），归母净利润2.32 亿元（YoY +79.52%，QoQ -1.26%）。公司三季度营收继续维持历史同期新高，海外市场约占营收7 成，伴随全球消费电子市场持续复苏，公司T、A、V 系列等产品同环比均维持增长。

运营效率提升效果逐步显现，毛利率环比提升1.88pp。前三季度公司综合毛利率达到36.37%（YoY +1.01pp），净利率达到12.80%（YoY +4.67pp）；其中单三季度综合毛利率为38.22%（QoQ +1.88pp），净利率为14.26%（QoQ-0.06pp）。前三季度公司确认股权激励费用0.87 亿元，其中单三季度确认0.21 亿元。此外，由于受汇率波动影响，第三季度产生汇兑损失0.37 亿元。

今年以来，公司注重运营管理的效率提升，三季度毛利率改善主要来自于成本端改善，而部分成本改善尚未完全体现，后续毛利率有望进一步提升。

多产品线开拓新进展，6nm 芯片顺利导入运营商市场。公司T 系列取代S 系列成为第一大产品线，前三季度同比增长超50%。W 系列WiFi6 产品搭配主控SoC 首次突破运营商市场，预计24 年销量有望突破1 千万颗。S 系列8K芯片在国内运营商市场招标中获得全部份额。新一代6nm 芯片基于ARM V9架构，CPU 性能提高超60%，GPU 提高超230%，功耗较12nm 降低50%，多家全球知名运营商将公司6nm 芯片导入下一代旗舰产品。此外，公司发布端侧大模型增强平台RAG，未来有望进一步赋能端侧客户在智能音视频领域的新应用。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC 领域的竞争力及领先优势，公司T 系列主控持续替代外海份额实现增长，W 系列WiFi6 有望搭配公司SoC 成为第二成长曲线，6nm 新一代旗舰芯片保障公司长期发展。

我们预计公司2024-2026 年营业收入64.33/78.73/94.62 亿元（前值68.12/85.68 亿元），归母净利润8.17/10.52/13.19 亿元（前值7.78/12.49亿元），当前股价对应PE 分别为34.3/26.6/21.3 倍，维持“优于大市”评级。