永辉超市(601933)：短期阵痛 期待调改与新股东共振

　　本报告导读：

    　　公司深耕供应链竞争壁垒高，坚定调改战略未来将进一步扩大范围，叠加与名创携手共创品质零售，未来业绩弹性大。

    　　投资要点：

考虑公司调改 门店和优化商品结构短期利润承压，但经过改革阵痛期后明后年将迎来快速发展，因此下调2024 年EPS 为-0.01 元（前值为0.02 元），上调2025/26 年EPS 为0.04/0.09 元（前值为0.02/0.02 元）。因调改门店效果明显，给予2024 年高于行业平均的0.82xPS 估值，上调目标价为6.59 元（前值为2.96 元），维持增持。

业绩简述：2024Q1-3 营收545.49 亿元/-12.14%；实现归母净利-7786.57 万元，较2023 年同期下降1.3 亿元。2024 单Q3 营收167.7亿元，同比-16.4%；归母净利-3.53 亿元，较2023 年同期下降0.32亿元，但环比Q2 的归母净利润-4.61 亿元，亏损额有所收窄。

调改进度超预期，经营有望持续改善。截至三季度末，公司已完成调改门店10 家（其中自主调改7 家），调改门店营收均有较大幅度的增长。信万店9 月30 日前日均150 万且实现盈利、石景山店前十日日均160 万。未来永辉进一步扩大调改范围，预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40~50 家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。

自有品牌持续推进，与名创携手共创品质零售。截至三季度，自有品牌营收14.99 亿元，第三季度上市23 支SKU；并通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品的市场曝光度和销售潜力。2024 年已关闭186 家扭亏困难的尾部门店，短期增加了一定的闭店成本，同时公司新开门店7 家。名创收购交易完成，不控股、公司仍处无实控人状态，双方协同打造品质零售。另外，名创和永辉超市可以通过业务合作共享资源，进一步提升规模经济效应，优化成本结构，提高投资回报。