比亚迪(002594)：DM5.0带动公司量价齐升 三季度盈利再创新高

　　事件：

    　　2024 年10 月30 日比亚迪发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度比亚迪实现收入5022.5 亿元，同比增长18.9%，归母净利润252.4 亿元，同比增长18.1%。

其中，三季度收入2011.2 亿元，同比增长24.0%；归母净利润116.1 亿元，同比增长11.47%。

    　　DM5.0 旺销，公司量价齐升

2024Q3 比亚迪共实现乘用车销量112.9 万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；其中纯电车型销量44.3 万辆，同比增长2.7%，环比增长4.1%；插混车型销量68.6万辆，同比增长75.6%，环比增长23.2%。2024Q3 扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7 亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入为13.9 万元，同比下滑1.4 万元，环比增长0.3 万元。5 月份DM5.0 上市后，王朝海洋混动车型持续换代，公司车型产品力增强，带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0 车型实现销量28.3 万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L 相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0 万元，带动公司单车收入环比增长。

原材料降价+规模化带动毛利率提升，单车盈利水平持续向上2024Q3 扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9 亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9,332 元，同比下降2,082 元，环比增长752 元。2024Q3 碳酸锂价格环比下降24.5%，叠加销量快速增长带来的规模化优势，实现毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct。2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%/0.5%，同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct，环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct，财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面，三季度经营性现金流净额为420.95 亿元，同比增长164.9%，环比增长965.6%，同环比皆大幅改善。

    　　投资建议

公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0 技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9 亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS 分别为13.7/17.6/22.1 元/股，3 年CAGR 为28.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。