拓邦股份(002139)：固本培元 业绩持续稳健增长

　　核心观点

2024 年以来行业景气度恢复，公司经营恢复稳健增长，1-9 月公司收入同比增长21%；降本增效，1-9 月综合毛利率23.71%，同比提升1.61pcts，1-9 月归母净利润同比增长47%。公司持续深化全球化布局，2024 年1-9 月公司海外基地收入占总收入的比例提升至21%。行业景气度恢复、供需环境友好背景下，公司有望持续提升份额和盈利能力。美国有望进入降息周期、国内一系列政策有望拉动地产销售，进而有望进一步拉动智能控制器需求。新能源板块持续完善产品品类，市场空间广阔。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，未来有望成为新增长拉动。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，2024 年1-9 月公司实现营业收入77 亿元，同比增长21.04%；归母净利润5.52 亿元，同比增长 46.71%。

    　　简评

    　　1、行业景气度恢复，公司三季度业绩持续较好增长。

2024 年以来，下游库存见底，行业景气度恢复，公司坚持高质量发展战略，加大新业务、新技术的投入，同时加速市场出海，提高市场份额，业绩持续较好增长。

2024 年1-9 月，公司实现营业收入77 亿元，同比增长21.04%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长 46.71%；实现扣非净利润5.39 亿元，同比增长42.12%。

细分业务板块来看，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长，其中基本盘工具和家电行业景气度延续，公司均实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长；新能源板块公司持续完善产品品类，未来有望成为公司的第三增长曲线，贡献增量和弹性；工业板块在收购后加快业务整合。

2024 年第三季度单季，公司实现营业收入26.84 亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长38.05%；实现扣非净利润1.66 亿元，同比增长32.53%。受三季度末人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，2024 年第三季度单季公司扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。

    　　2、经营健康，保持投入，提升盈利能力。

2024 年1-9 月，公司综合毛利率23.71%，同比提升1.61pcts；三项费用合计11.29 亿元，同比增长12.79%，主要是对新业务、新产品的投入以及海外基地的投入等所带动，三项费用率14.67%，同比下降1.07pcts；归母净利率7.17%同比提升1.26pcts；经营活动产生的现金流量净额7.52 亿元，明显超过净利润，整体健康和可持续。

2024 年第三季度单季，公司综合毛利率23.36%，同比提升0.21pcts；三项费用合计3.69 亿元，同比增长8.82%，三项费用率13.77%，同比下降2.36pcts；归母净利率6.09%，同比提升0.47pcts。

    　　3、加速市场出海，海外基地产值占比超过20%。

公司凭借平台型企业及国际化运营优势，不断夯实头部优势，加速市场出海。公司海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，2024 年1-9 月产值已达到2023 年全年的水平.新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。2024 年1-9 月公司海外基地产值占比从去年全年的约16%提升到约21% 。

    　　4、投资建议。

2024 年以来下游库存见底，行业景气度恢复，若美国进入降息周期，有望进一步催化需求。随着公司产品矩阵的持续丰富，优势产品竞争力的强化，加之公司海外全球化布局的持续深化，公司家电、工具、新能源领域市场份额持续具备较大提升空间。同时公司积极布局AI、机器人等新领域，未来有望成为新增长拉动。通过持续产品创新、降本增效等，公司未来盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026 年收入分别为108.6 亿元、128.6 亿元、152.3 亿元，归母净利润分别为7.1 亿元、9.2 亿元、11.5 亿元，对应PE 分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。

5、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。