和而泰(002402)：收入保持快速增长 持续推进降本增效

　　核心观点

得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示未来在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50%以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观。随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年1-9 月公司收入70.40 亿元，同比增长28.30%，归母净利润3.55 亿元，同比增长6.29%。

    　　简评

1、收入持续快速增长，降本增效成果进一步显现。

2024 年以来，全球经济逐步复苏，公司坚持大客户战略部署，加强业务市场拓展以及提升产品覆盖面，持续实现收入的快速增长。同时公司调整未来战略规划，在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，包括内部治理提升、毛利改善、净利润、库存及现金流量管理加强等，这些降本增效的举措也逐步在经营中得到成效体现。

2024 年1-9 月，公司实现营业收入70.40 亿元，同比增长28. 30%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润3.34 亿元，同比增长7.21%。

2024 年第三季度单季，公司实现营业收入24.71 亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长11.90%； 实现扣非后归母净利润1.58 亿元，同比增长25.57%。公司降本增效成果进一步显现，第三季度净利润环比提升明显，特别是控制器业务板块，实现50%以上环比增长，盈利能力持续改善。

    　　2、控制器持续受益份额提升，后续预期持续乐观。

得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务快速增长。2024 年1-9 月，公司控制器业务板块实现营业收入24.43 亿元，同比增长29.70%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长19.56%；实现扣非后归母净利润3.54 亿元，同比增长22.00%。

细分来看，2024 年1-9 月，公司家电业务同比增长32.52%，电动工具业务同比增长22.24%，汽车电子业务同比增长82.76%，智能化业务同比增长20.48%。

同时各业务板块毛利率也均有不同程度的改善，三季度综合毛利率恢复到19%以上。随着公司研发能力提升、降本增效进一步落地，毛利率将持续恢复。

近年来，公司持续加大全球化产业布局，目前在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20 多个国家和地区进行研发和运营中心布局，加强了生产交付的抗风险能力，未来有望进一步提升行业竞争力，公司控制器业务成长预期持续乐观。

    　　3、TR 芯片：加快生产交付，三季度经营情况有所恢复。

受客户需求计划、定价机制等因素影响，铖昌科技短期业绩承压。目前下游用户需求逐步处于恢复状态， 价格体系也逐步趋于稳定。公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，三季度经营情况有所恢复。2024 年第三季度单季，铖昌科技实现收入2861 万元，同比增长413%，归母净利润为亏损725 万元，去年同期为亏损1223万元。

    　　4、盈利预测与投资建议。

得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示，在要求收入规模扩大的同时， 更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50% 以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观，随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为97.6 亿元、126. 4 亿元、159.7 亿元，归母净利润分别为5.0 亿元、8.0 亿元、11.2 亿元，对应PE分别为23x、14x、10x， 维持“买入”评级。

5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。