继峰股份(603997)：顺利剥离北美亏损资产 2025年业绩有望加速释放

座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份2024 年前三季度实现营业收入169 亿元，同比增长6%，实现归母净利润-5.32 亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期1.54 亿元）。单季度看，2024Q3实现营收59 亿元，同比增长7.2%，环比增长3.2%，归母净利润-5.85 亿元，去年同期0.72 亿元，24Q2 为0.34 亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，表观利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现亏损。

计提减值及格拉默整合利润短期承压，中长期加速释放。今年9 月公司公告控股子公司格拉默拟以4000 万美元初始交易价格出售TMD LLC 的100%股权，在三季度计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共3 亿元；加速欧洲整合裁员，赔偿费用带动公司单三季度管理费用环比上涨2.3 亿元，短期净利润承压。考虑TMD在2023 年净利润-2.6 亿元（格拉默北美EBIT 为-3.91 亿元），剥离后有助改善格拉默美洲盈利能力和财务状况，中长期加速业绩释放。

乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司2024 年上半年向客户交付座椅产品8.9 万套，实现营业收入8.97 亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08 亿元），截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18 个，并在2024 年4 月公告控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，全球型客户订单继续获得突破。

乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1 万以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与快速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。

风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。

投资建议：下调2024 年盈利预测，维持优于大市评级。考虑公司剥离亏损资产计提3 亿元减值；欧洲裁员赔偿带动管理费用环比上涨2.3 亿元，公司短期净利润承压，中长期盈利能力加速改善，我们下调2024 年盈利预测，上调2025-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年公司归母净利润-4.64/9.15/13.30 亿元（原预测4.23/8.05/11.66 亿元），维持优于大市评级。