大全能源(688303)2024年三季报点评：现金成本进一步优化 保持成本领先优势

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收60.05 亿元，同比-53.37%；归母净利润-10.99 亿元，同比-121.49%；毛利率4.18%，同比-41.70pct；归母净利率-18.31%，同比-58.02pct。其中2024Q3 公司实现营收14.21 亿元，同比-60.01%，环比-11.31%；归母净利润-4.29 亿元，同比-162.27%，环比减亏；毛利率9.17%，同比-5.76pct，环比+32.74pct；归母净利率-30.19%，同比-49.58pct，环比+32.27pct。

    　　评论：

三季度环比减亏，存货跌价损失影响利润。公司单三季度亏损4.29 亿元，环比大幅减亏；主要系单三季度行业价格下行，计提资产减值损失约5.8 亿元。

毛利率方面，公司单三季度毛利率9.2%，环比转正。公司单三季度经营性现金流为负，但在手现金充裕，货币资金加交易性金融资产超50 亿元，整体经营稳健。

    　　三季度出货量环比基本持平，现金成本环比进一步优化。2024 年前三季度，公司实现多晶硅销量13.9 万吨；其中单三季度出货4.2 万吨，环比基本持平。

单三季度公司平均销售价格为33.62 元/kg（不含税），受行业影响环比下降约10%。成本方面，公司现金成本持续下降，单三季度达到38.93 元/kg，环比下降约3%。展望全年，公司预计多晶硅产量为20-21 万吨，其中四季度产量预计3.1-3.4 万吨。

行业供需正在改善，价格有望企稳回升。今年以来，行业供给较多导致硅料价格下降明显，市场竞争加剧。三季度硅料行业新增产能释放节奏明显放缓；目前除行业龙头外，二三线企业开工率较低，部分企业开工率不足50%。我们预计，四季度行业产出将进一步收窄，随着明年光伏需求增长，硅料供需有望在明年达到供需平衡，价格或将企稳回升。

投资建议：考虑行业反内卷呼吁叠加供给侧，公司产品品质及成本领先，有望率先受益于行业盈利修复。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为-14.42/22.52/27.36 亿元（前值-14.45/12.28/16.17 亿元），当前市值对应PE 分别为-46/29/24 倍。参考可比公司目前对应估值水平，给予公司2025年35x PE，对应目标价36.75 元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。