康比特(833429)：收入稳健增长 扣非利润率略有下降

　　投资要点：

24Q3 营收同比+20.13%。24 年前三季度公司实现营收7.74 亿元，同比+29.84%，归母净利润0.66 亿元，同比+2.06%，扣非后归母净利润0.65 亿元，同比+27.25%。单Q3 公司营收2.67 亿元，同比+20.13%，归母净利润0.18 亿元，同比-5.16%，扣非后归母净利润0.18 亿元，同比+12.74%，现金回款2.34 亿元，同比+2.91%。

24Q3 毛利率同比-3.18pct。24 前三季度毛利率40.18%，同比-0.23pct；销售费用率21.37%，同比+2.03pct，主要系公司为拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多所致；管理费用率（含研发）8.66%，同比-0.54pct；扣非归母净利率8.38%，同比-0.17pct。

单Q3 毛利率37.64%，同比-3.18pct，我们预计主要系部分原材料价格上涨所致；销售费用率21.52%，同比+0.98pct；管理费用率（含研发）8.93%，同比+0.54pct；扣非归母净利率6.82%，同比-0.45pct。

增加部分募投项目投资规模。公司公告拟增加“运动营养食品生产基地建设项目”投资规模，计划投资金额由1.26 亿元增加至3.09 亿元，建筑面积增加至54377 平方米（原计划26000 平方米），建筑内容包括液体生产线、固体制剂生产线及仓库等，主要系公司固体剂型、液体剂型产品的市场需求快速增加，产能需求相应有所增加。

公司成长前景良好。2021 年至今，公司收入、业绩均取得了快速增长，我们认为行业层面受益于运动营养食品较高的景气度，同时公司产品、渠道等竞争力较为突出。具体产品上，公司聚集蛋白增肌和能量补充两大市场，以“大品牌、高品质、好配方、好口味”为核心卖点，产品品质优秀；渠道上，线上、线下渠道齐头并进，线上和天猫、京东、拼多多等电商平台深化合作，线下渠道持续扎根实体健身市场，进行消费者深度沟通转化。

盈利预测与估值。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.79/0.99/1.25 元，相关可比公司25 年PE 在14-27 倍，考虑到行业景气度较高，公司成长空间广阔，给予公司25 年16-20 倍PE，对应合理价值区间15.84-19.8 元，给予“优于大市”评级。