周大生(002867)：3Q24电商逆势增长 金价急涨影响加盟商补货意愿

　　投资要点：

周大生发布2024 年三季报：1-3Q24 实现收入108.09 亿元，同比减少13.49%，归母净利润8.55 亿元，同比减少21.95%，扣非归母净利润8.37 亿元，同比下降20.55%。其中3Q 收入26.12 亿元同比减少40.91%，归母净利2.53 亿元同比减少28.70%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降27.23% 。

    　　简评及投资建议：

1、1-3Q24 收入108.09 亿元，同比减少13.49%，归母净利8.55 亿元，同比减少21.95%。其中，3Q 收入26.12 亿元同比减少40.91%，归母净利2.53 亿元，同比减少28.70%，扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降27.23%。

分业务：①加盟业务：1-3Q24 收入76.6 亿元同比减少19.75%，其中镶嵌/黄金批发分别为3.99/65.25 亿元，同比各下降28.16%/19.92%。②自营线下业务：

1-3Q24 收入13.54 亿元同比增长9.77%，其中镶嵌/黄金收入分别为0.64/12.62亿元，镶嵌同比下降24.49%，黄金同比上升12.85%。③电商业务：1-3Q24收入16.53 亿元同比增长5.94%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他类产品收入分别为1.22/10.22/4.99 亿元，镶嵌/银饰等其他类产品各同比增长6.73%/46.25%，黄金同比下降7.44%。

2、1-3Q24 新开门店474 家，净增加129 家。公司前三季度新开门店474 家，加盟/自营各421/53 家；关闭门店345 家，加盟/直营各310/35 家；净开店129家，加盟/自营各111/18 家。单3Q 看，新开门店177 家，加盟/自营各155/22家；关闭172 家，加盟/自营各156/16 家；净开店5 家，加盟/自营各-1/6 家。

总量看，截至9 月末门店总数5235 家，其中加盟店4886 家，自营店349 家。

3、经营回顾：3Q24 公司聚焦战略目标，更加注重发展质量，在打造丰富产品矩阵的同时，紧跟市场变化，持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化广告宣传及市场营销力度，品牌势能进一步提升，在营运上深化目标计划管理，扎实推进各项工作，1-3Q24 公司自营、电商业务均逆势有所增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道营业收入有所下降。

更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年公司归母净利润各10.6、11.5、13.2 亿元。

参照可比公司2024 年估值，考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024年12-15 倍PE，对应合理市值区间128-160 亿元，对应合理价值区间11.65-14.57 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。