索宝蛋白(603231)：受产品销售价格下降影响 短期业绩有所承压

　　投资要点：

事件：公司披露2024 年第三季度报告。2024Q1-Q3 实现总营业收入11.55亿元（YOY-10.36%），实现归母净利润0.92 亿元（YOY-20.75%），实现扣非净利润0.81 亿元（ YOY-29.21%）。24Q3 单独来看，公司实现营收3.83亿元（YOY-13.15%），实现归母净利润0.21 亿元（YOY-51.95%），实现扣非净利润0.18 亿元（YOY-59.61%）。

受产品销售价格下降影响，前三季度收入/盈利表现均有所承压。2024 前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比下降10.36%，毛利率同比降低2.75pct（主要系产品、主要原料市场价格下降影响，且产品销售价格下降幅度大于主要原料价格下降幅度），因此毛利额较上年同期降低28.14%。费用端，期间费用率同比增加0.60pct，其中销售费用率同比增加0.23pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加1.03pct，财务费用率同比降低0.66pct，此外所得税率为15.96%（同比增加0.04pct），因此归母净利润率同比降低1.31pct，对应最终归母净利润为0.92 亿元（YOY-20.75%）。

24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低13.15%，毛利率同比降低5.77pct，较24H1 毛利率下滑幅度加剧，因此毛利额同比降低45.30%。费用端，期间费用率同比增加1.41pct，其中销售费用率同比增加0.15pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加0.78pct，财务费用率同比增加0.47pct，此外所得税率为15.27%（同比降低2.69pct），因此归母净利润率同比降低4.69pct，对应最终归母净利润为0.21 亿元（YOY-51.95%）。

单三季度组织化蛋白营收占比提升。2024 年前三季度来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.08%/20.98%/15.90%/20.40%/9.63%；24Q3 单独来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.34%/19.38%/17.55%/19.44%/10.29%。此外2024 年前三季度公司经销商持续拓展，境内/境外经销商客户分别为251/139 名（分别增长24/21 名）。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为16.02/17.64/19.72 亿元，归母净利润分别为1.27/1.63/1.87 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.85/0.98 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司20-25 倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为17.00-21.25元/股，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。