阿科力(603722)：COC国产替代急先锋

　　核心观点

公司发布2024 年三季报，公司24 年Q3 实现营收1.22 亿元，同比-8.8%，环比-12.0%；Q3 实现归母净利-0.09 亿元，同比-267.7%，环比-1207.2%。公司于2014 年前瞻性布局COC“卡脖子”材料，该产品长期被日企垄断，产业化壁垒极高，公司目前千吨级产线已完成专家评审，正式进入试生产阶段。公司目前已与多家下游客户签订合作意向协议，有望即将实现产业化放量，开启COC国产化浪潮。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，公司24 年Q3 实现营收1.22 亿元，同比-8.8%，环比-12.0%；Q3 实现归母净利-0.09 亿元，同比-267.7%，环比-1207.2%。

    　　简评

    　　聚醚胺国内龙头，专注化工新材料20 年

    　　公司成立于1999 年，始终专注于化工新材料产品的研发和生产。

公司通过自主专利以及持续的研发投入，成为国内领先的聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯龙头，并于2016/2013 年分别通过欧盟REACH 认证。此外，公司前瞻性布局环烯烃共聚物COC 这一“卡脖子”新材料，产业化进度国内领先。

    　　COC/COP 壁垒高空间大，公司量产在即

环烯烃聚合物（COC/COP）由烯烃与环烯烃共聚或单聚而成的高性能光学级材料，具有透明度高、双折射率小、生物相容性好等特性，被广泛应用于光学（消费电子、汽车、安防相机）、医疗、VR/AR 等领域。由于COC 单体、催化剂、聚合工艺均难度较大，因此产业化壁垒极高，行业长期被瑞翁、宝理、三井等日企垄断，国内严重依赖进口，仅2021 年即进口COC/COP 材料2.1 万吨。

公司2014 年及启动COC/COP 研发，通过持续的研发投入，于2020 年完成了5000 吨光学级环烯烃单体产线建设与生产工作，目前已突破单体合成、催化剂制备、聚合等关键技术和工艺路线，样品的透光率、折射率等关键指标均达到进口产品水平。产业化方面，公司于9 月20 日公告COC 千吨级产线已完成主体建设和设备安装、调试工作，正式进入试生产阶段。11 月1 日，由阿科力供应原料、无锡大诚研发的注射剂用环烯烃共聚物(COC)瓶在国家药品监督管理局注册成功，这也是国内首次。公司目前已与多家下游客户签订合作意向协议，有望即将实现产业化放量，开启COC 国产化浪潮。

    　　聚醚胺景气承压，光学材料销量增长

2024 年前三季度公司主产品脂肪胺销售1.44 万吨，同比-8.6%，光学材料销售0.5 万吨，同比+29.8%，脂肪胺销售均价1.48 万元/吨，同比-14.3%，光学材料3.0 万元/吨，同比-17.3%。在聚醚胺行业承压的情况下，公司持续开拓小规格聚醚胺市场，2024 年上半年小品种已占到50%+，实现差异化竞争，始终保持低库存水平。另行业目前已无新增产能规划，在风电下游持续增长的情况下，行业供需格局有望逐步优化，带来景气度触底回升。

另公司光学级聚合物材料用树脂产品（丙烯酸异冰片酯，甲基丙烯酸异冰片酯）的销售量受国外对生物基材料的青睐，实现了较大增长。

盈利预测与估值：尽管公司主业短期承压，但COC 放量在即空间广阔，长期增长动能强劲。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02、0.88、2.26 亿元，对应PE 分别为2191X、50X、20X，考虑到公司COC 业务的巨大空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、价格波动影响产品毛利率、公司的产能相对不及预期的背景下，公司2024-2026 年的归母净利润预测为0.02、0.58、1.59 亿元。

    　　风险分析

下游需求不及预期：假设聚醚胺在风电叶片中的需求不及预期，又如光学材料在涂料及光学镜头领域的需求不及预期，都将明显影响公司相关产品的放量进程，进而使得公司业绩不及预期。

COC 项目放量不及预期：公司目前千吨级线处于试生产阶段，后续批量化验证以及客户放量仍存在一定不确定性，假如后续市场推广出现问题，或者国产化竞争加剧，可能会造成COC 放量不及预期的风险。

新项目建设不及预期：公司目前潜江江汉盐化工业园建设年产 2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）等项目在建设中，如果新项目的建设不及预期，可能导致公司产品销售、业绩不及预期的风险。