神马股份(600810)：尼龙景气下行致Q3业绩承压 己二腈项目稳步推进

事件：公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入102亿元，同比+8%；实现归母净利润0.27 亿元，同比-62%。其中Q3 单季度实现营业收入32 亿元，同比-2.9%，环比-11%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比-1.33亿元，环比-0.52 亿元。

    　　点评：

尼龙行业景气下行，Q3 业绩短期承压。24 年Q3 公司尼龙66 工业丝、尼龙66 帘子布、尼龙66 切片、尼龙6 切片、己二酸、民用丝销量分别为1.6 万吨、1.8 万吨、4.4 万吨、1.8 万吨、4.3 万吨、0.4 万吨，分别环比+8%、+2%、+1%、-7%、-8%、-21%；平均售价分别为2.5 万元/吨、2.9 万元/吨、1.7 万元/吨、1.2 万元/吨、0.8万元/吨、1.8 万元/吨，分别环比-5%、-2%、-12%、-5%、-9%、+1%，原材料己二腈和精苯采购价格分别为1.6 万元/吨和0.8 万元/吨，分别环比-7%和+3%。24Q3公司尼龙产品下游需求偏弱，产品价格持续走弱，致公司盈利能力下滑。

积极推进海外战略布局，持续补强补长尼龙产业链。公司积极开拓海外市场，建立产品海外供应能力，提升全球范围内的销售能力。2024 年1 月公司发布公告，拟在泰国投资新建生产基地，建设2 万吨/年尼龙66 差异化纤维泰国项目（一期），形成7000 吨/年尼龙66 工业丝及3000 吨/年尼龙66 细旦丝，合计1 万吨/年尼龙66差异化纤维的建设规模。项目总投资约2.5 亿元，建设期15 个月。公司在泰国投建尼龙66 工业丝项目，靠近下游客户，有利于降低销售成本，增强产品盈利能力。

此外，公司持续推进重大项目落地，完善产业链一体化建设。截至2024 年Q3，公司年产40 万吨煤制氢氨项目、年产3 万吨1-6 己二醇项目、上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66 切片项目（一期2 万吨）、高品质己二酸N2O 减排项目等已经建成投产。焦炉气综合利用项目已经进入投料试车冲刺阶段，5 万吨己二腈项目加紧建设。公司致力于架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络，不断完善产业链一体化经营，降低采购和生产成本，看好公司中长期发展前景。

    　　积极开展股份回购，重视股东投资回报：2024 年8 月12 日，公司发布公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将全部用于减少注册资本并依法注销。

本次回购价格不超过人民币 9.12 元/股，回购资金总额1.5-2 亿元。截至2024 年10 月31 日，公司已累计回购股份1614 万股，占公司总股本的1.55%，实际回购价格5.97-7.80 元/股，成交总金额1.03 亿元。此次股票回购方案稳定推进，彰显了公司对未来发展前景信心，重视股东回报，促进了公司长期稳定发展。

推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司2024 年限制性股票激励计划发布，拟以3.8 元/股的价格授予激励对象的限制性股票数量为 1024.4 万股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A 股普通股股票，占公司股本总额 0.98%。此次激励计划在2025 年-2027 年，分年度对公司的业绩指标进行考核：以2023 年利润总额为基数，1）要求2025-2027 年利润总额增长率分别不低于60%、100%、150%；净资产收益率分别不低于4.5%、5.5%、6.5%。2）2025-2027 年利润总额不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平。股权激励有利于促进公司核心队伍的建设，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。

盈利预测、估值与评级：考虑到尼龙行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92（下调80%）/2.55（下调66%）/3.86 亿元，折合EPS 为0.09/0.24/0.37 元。公司在建产能稳步推进，成长空间逐步打开，此外公司是尼龙66 行业龙头企业，行业景气改善后公司业绩弹性较大，中长期盈利可期，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。