欧派家居(603833)：收入短期承压 盈利水平逆势改善

事件：欧派家居发布2024 年第三季度报。2024Q1-3 公司实现营业收入138.79 亿元，同比下降16.21%；归母净利润20.31 亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润17.63 亿元，同比下降19.88%。24Q3 公司实现营业收入52.96 亿元，同比下降21.21%；归母净利润10.41 亿元，同比下降11.56%；扣非后归母净利润9.87 亿元，同比下降12.62%。

积极落地以旧换新，坚定贯彻大家居战略

2024 年家居定制行业需求压力延续，公司收入持续承压。Q3 以来，各地政府陆续推出各类家居消费、以旧换新的优惠补贴政策，定制需求逐步提振。公司持续响应政府号召，积极参与各项补贴，终端反馈效果较好。

分品类看，24Q1-3 公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入71.87/40.29/8.00/8.25/7.21 亿元，同比分别-18.99%/-21.99%/-1.62%/-17.10%/+80.40%。分渠道看，24Q1-3 直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入5.28/103.93/23.48/2.93亿元，同比分别+4.09%/-18.90%/-12.33%/+28.54%。

从线下门店看，截至24Q1-3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设5504/1002/973/549/152 家门店，相较2023 年末，分别变动-509/-76/-28/+84/-7 家门店。公司全面制度性减负措施逐步落地，降低经销商经营成本，24Q1-3 减少实体店面536 家。此外，公司坚定贯彻大家居战略，积极鼓励经销商向大家居转型，截至2024年9 月30 日，公司大家居门店接近930 家。

    　　降本增效内部挖潜，盈利能力逆势提升

盈利能力方面，24Q1-3 公司毛利率为35.54%，同比增长1.55pct；24Q3 公司毛利率为40.36%，同比增长2.75pct。1）集团集中采购优势凸显，采购成本持续优化；2）产品结构影响；3）动态优化制造成本，提高生产效能，信息化、精细化管理、大供应链改革初见成效；4）公司持续向内要效益，通过交付改革、设备升级、工艺改善等途径多维度降本增效。期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为19.71%，同比增长2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/6.66%/4.71%/-1.81% ， 同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。24Q3 公司期间费用率为15.99%，同比下降0.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.14%/6.10%/4.44%/-2.69%，同比分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct。综合影响下，24Q1-3 公司净利率为14.66%，同比增长0.77pct；其中，24Q3 公司净利率为19.68%，同比增长2.18pct。

    　　投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。

我们预计欧派家居 2024-2026 年营业收入为192.53、205.50、216.53 亿元，同比增长-15.49%、6.74%、5.37%；归母净利润为25.64、26.60、28.25 亿元，同比增长-15.53%、3.74%、6.19%,对应PE 为16.2x、15.6x、14.7x,给予24 年23xPE，目标价96.82元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。