安琪酵母(600298)：营收高增 海外亮眼 成本改善有望释放弹性

　　事件：3Q2024 公司实现营收37.38 亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62 亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比+21.60%。

收入端：酵母主业高增，衍生品业务改善，海外增速亮眼。公司3Q2024实现高增，我们认为：1）酵母主业三季度呈现恢复性增长。2）海外实现高速增长，主因公司近年来对海外市场的耕耘，特别是中东、非洲和亚太市场的表现可观；3）衍生品业务改善。分业务：3Q2024 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/ 其他分别实现营收25.92/3.09/1.11/6.90 亿元， 同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。分地区：3Q2024 国内/国外渠道分别实现营收22.69/14.33 亿元，同比+20.70%/+30.20%。

利润端：毛利率受运费影响有所承压，扣非净利率稳定主因规模效应提升。3Q2024 毛利率为21.35%，同比-3.63pct，下降主因海运费上涨。3Q2024期间费用方面，销售/管理/研发/财务费率同比-0.09/-0.87/-1.12/+0.15pct，费用整体稳定，费效提升主因规模回升。3Q2024 净利率为7.54%，同比-1.96pct，主要是政府补助影响（3Q2024 约2000 万，3Q2023 约5000 万），3Q2024 扣非净利率为6.5%，同比-0.2pct，与去年同期相比较为平稳。

收入向目标靠近，利润预计平稳。全年来看，公司收入目标从当前进度看有望向15%目标靠近。利润端，全年预计较为平稳，但新榨季来临，糖蜜成本整体有望继续下行，带动成本的改善，明年利润弹性有望释放。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收154.42/173.31/194.56 亿元，同比+13.70%/+12.24%/+12.26%，实现归母净利润13.97/16.17/19.36 亿元，同比+9.96%/+15.80%/+19.71%，EPS 分别为1.61/1.86/2.23 元，对应PE 分别为22.85/19.73/16.48x。维持公司“增持”评级。