安井食品(603345)：Q3短期业绩承压 期待旺季经营改善

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；实现归母净利润10.5 亿元，同比-6.7%。其中24Q3实现营收35.3 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-36.8%。

Q3 菜肴实现高增，火锅料主业基本持平。分业务看，24Q3 单季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入17.9/11.3/5.3 亿元，同比分别-0.1%/+24.1%/-9.5%；受益于安井小厨和冻品先生增长良好，公司菜肴业务实现高增；米面类下滑则主要系行业竞争加剧；锁鲜装预计Q3维持较快增速，但传统火锅料收入承压致使速冻调制食品同比基本持平。分渠道看，经销商/商超/特通直营/ 新零售/ 电商渠道Q3 收入增速分别为+3.2%/+15%/-12.4%/+95.9%/+0.4%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量下滑影响。

促销加大拖累毛利率，Q3盈利能力有所承压。24Q3公司毛利率为22.6%，同比+0.6pp；其中24Q3 毛利率为19.9%，同比-2pp。单三季度毛利率下降主要系市场竞争加剧致使促销投入加大所致。费用率方面，24Q2销售费用率基本保持稳定，同比微增0.3pp 至6.4%；管理费用率同比增长1.4pp 至3.5%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，24Q3 公司政府补助为0.1 亿元，同比下滑83.1%。综合来看，24Q3 公司净利率同比-4.6pp/至7%? 短期经营承压，期待后续改善。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B 特通客户与新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望Q4，随着天气转冷速冻旺季到来，公司业绩有望实现持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为4.91 元、5.77 元、6.73元，对应动态PE 分别为18倍、15倍、13 倍。给予公司2025年19 倍估值，对应目标价109.63 元，维持“买入”评级。