万润股份(002643)公司动态研究：新材料项目顺利推进 驱动公司长期成长

　　投资要点:

    　　环保材料下游需求下降，公司2024Q3 单季度营收同环比下降

2024 年前三季度实现营业收入27.63 亿元，同比-13.01%；实现归母净利润2.96 亿元，同比-48.57%。实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比-54.57%；销售毛利率40.08%，同比-2.17 个pct，销售净利率14.23%，同比-6.18 个pct；期间费用方面，2024 年前三季度公司销售费用率为3.36%，同比+0.27 个pct；管理费用率为9.72%，同比+1.44 个pct；研发费用率为11.19%，同比+2.87 个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.59个pct。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入8.06 亿元，同比-26.84%，环比-20.83%，主要受到公司车用沸石系列环保材料在北美地区的下游需求下降影响；公司实现归母净利润为0.81 亿元，同比-56.65%，环比-31.00%。

期间费用方面，2024Q3 单季度公司销售费用率为3.96%，同比+0.77 个pct，环比+0.90 个pct；管理费用率为9.30%，同比+0.72 个pct，环比+0.07 个pct；研发费用率为12.01%，同比+2.50 个pct，环比+0.84 个pct；财务费用率为1.20%，同比+1.49 个pct，环比+1.34 个pct。

    　　以科技创新为驱动，新材料项目积极推进

公司坚持研发创新驱动公司可持续发展，2024 年前三季度，公司研发费用约3.09 亿元，同比+17.07%。截至2024 年11 月4 日，公司子公司三月科技于2023 年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023 年启动的“九目化学生产基地A04 项目”正在积极推进中；截至2024 年上半年，公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK 实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023 年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023 年开了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。

    　　盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为36.66、43.96、53.22 亿元，归母净利润分别为4.22、5.50、7.04亿元，对应PE 分别23、18、14 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。