中国中免(601888)Q3点评：口岸免税增长强劲 离岛承压静待花开

　　事件描述

    　　三季度营收、净利润均下滑，利润端持续承压

2024 年10 月30 日，中国中免发布2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 公司营业收入430.21 亿元/yoy-15.4%; 归母净利润39.2 亿元/yoy-24.7%。

    　　2024Q3 来看，公司营收117.56 亿元/yoy-21.5%；归母净利润为6. 36 亿元/yoy-52.5%，公司在收入和利润方面承压明显。

    　　事件点评

毛利率回落，销售费用上升，整体投入力度加大

2024Q3 公司毛利率32.0%，同比下降2.4%；财务费用率-1.6%，同比下降0.1%；公司销售/管理/研发费用率分别为18.4%/4.0%/0.1%，分别同比提升0.56/0.48/0.01pct。在离岛免税政策尚未放开免税经营国产酒水品类背景下，公司强化完税创新业务模式在旅游零售市场作用。2024 年9 月19 日，旅游零售渠道首家五粮液专卖店在三亚国际免税城开业。公司在2024Q3 加大对营销、管理、研发等方面的投入力度，导致销售费用率的同比提升与毛利率的同比下降。

    　　口岸免税销售强劲，中免持续受益于市场复苏

受益于免签政策和国际航班恢复，口岸免税表现出色，公司于北京和上海机场的免税店收入分别同比增长超过140%和近60%，公司前三季度通过引进165 个新品牌，特别是超过40%的国产品牌，显示出消费者对国潮产品的认可。总体来看，中免在市内和口岸免税市场均呈现积极发展态势。

    　　受季节性台风影响，海南离岸免税销售承压

受9 月份台风影响，海南客流量和免税销售额均有所承压。根据海口海关的数据，2024Q1-Q3 海南离岛免税销售额为240 亿元人民币/yoy-31.3%，Q1-Q3 海南离岛免税购物人次446.6 万人次/yoy-14.9%。其中，9 月海南离岛免税购物人次30.2 万人次/yoy-40.0%。

    　　风险提示：

    1、免税政策变化；

2、居民消费复苏不及预期。