中国电建(601669)：前3季度利润同比下降 能源电力订单增速快

　　本报告导读：

    　　中国电建前3 季度业绩低于预期，后续公司新能源投资运营业务如装机能快速增长，公司利润有望获得支撑。看好公司受益能源电力行业景气，实现持续稳健增长。

    　　投资要点：

维持增持。受建筑 行业实物工作量推进放缓影响，公司前 3季度业绩不及预期，下调预测2024-2026 年EPS 0.72/0.75/0.79(原0.82/0.91/0.98)元对应增速-5%/5%/5%。维持目标价7.31 元，对应2024 年10 倍PE。

2024 年前3 季度净利下降7.2%低于预期，单季度利润降幅收窄。(1)2024年前3 季度营收4257 亿元增长1.20%(Q1~Q3 同比5.15/-2.19/1.01%)，归母净利润88 亿元下降7.21%(Q1~Q3 同比0.79/-12.35/-9.00%)。(2)2024前3 季度费用率8.34%(+0.31pct)，归母净利率2.07%(-0.19pct)，加权ROE6.27%(-1.18pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-469 亿元(2023 年同期-359 亿元)，其中Q1~Q3 为-390/-77/-3 亿元(2023Q1-Q4 为-330/-63/34/582 亿元)。(4)截至3 季度末应收账款1410 亿元同增2.28%，应收账款/营业收入为33.12%(+0.35pct)。前3 季度计提减值41 亿元增19.78%，减值/利润总额为29.07%(+6.06pct)，减值/应收账款为2.91%(+0.43pct)。

    　　2024 年前3 季度新签订单增长5.42%，能源电力类订单增长19.68%。

(1)2024 年前3 季度新签合同额8611 亿元，同增5.42%，其中境内新签合同额6851 亿元同增3.13%，境外新签合同额1760 亿元同增15.42%。

(2)分业务看，能源电力新签5184 亿元同增19.68%，水资源与环境新签1120 亿元同比下降10.07%，城市建设与基础设施新签1985 亿元同比下降17.16%，其他新签323 亿元同增64.99%。(3)单3 季度新签合同2122亿元同比下降0.45%，降幅环比2 季度扩大13.46 个百分点。

    　　中国电建全球水电建设龙头，抢占抽水蓄能、光伏、风电等能源市场。

(1)中国电建承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(2)截至2024年6 月末，公司控股并网装机容量2814 万千瓦，其中风电899 万千瓦增14%，太阳能811 万千瓦增184.6%，水电685 万千瓦同比持平，火电365万千瓦增3.9%，独立储能55 万千瓦增268.7%。(3)2024 年9 月，公司中标浙江建德抽水蓄能电站项目，中标金额约81.66 亿元。(4)公司当前股息率2.35%，2024PE8.1 倍历史分位24%，PB0.73 倍历史分位24%。

    　　风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。