立讯精密(002475)：果链龙头Q4指引环比加速成长 看好AI终端浪潮驱动未来增长

　　24Q3 季度营收环比+43.7%， 归母净利润环比+25.8%， 符合预期。

前3 季度营收1771.77 亿元，同比+13.7%，归母净利润90.75 亿元，同比+23.1%，扣非净利润81.17 亿元，同比+15.4%；毛利率11.72%，同比-0.07pct，净利率5.52%，同比+0.21pct，扣非净利率4.58%，同比+0.07pct。

24Q3 季度营收735.79 亿元，环比+43.7%，归母净利润36.79 亿元，环比+25.8%，扣非净利润31.58 亿元，环比+13.7%；毛利率11.75%，环比-0.94pct，净利率5.47%，环比-0.76pct，扣非净利率4.29%，环比-1.13pct。

24Q3 预计消费电子稳健增长，或受益大客户手机代工及AI需求增长驱动1) 第一大业务为消费电子，24H1 营收899.27 亿元，占87%。据IDC，24Q3季度苹果智能机出货量0.56 亿部，同比+3.5%；Apple Intelligence 10 月上线，预计或带动iPhone 用户换机潮、高端机份额提升，Q3 为大客户新品备货旺季，消费电子业务或将受益。2) 第二大业务为通讯业务，24H1 营收74.65亿元，占7%。3) 第三大业务为汽车业务，24H1 营收47.56 亿元，占5%。

    　　拟收购全球汽车线束龙头莱尼50.1%股权，内生外延拓展汽车电子布局。

9 月14 日，公司发布公告拟通过股权交易收购Leoni AG(莱尼公司)50.1%股权及 Leoni AG 之全资子公司 Leoni Kabel GmbH(Leoni K) 100%股权。莱尼公司1917 年成立于德国，为欧洲第一大、全球第四大汽车线束厂商。本次收购后将对莱尼在全球化布局的产能进行适当整并提高效率，有利于快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，公司内生外延拓展汽车电子布局，赋予汽车业务强劲增长动能。推动公司向全球Tier 1 前十的目标前进。

    　　指引Q4 季度扣非净利润中值环比+26%，有望受益AI终端需求增长驱动。

10 月29 日，苹果正式发布iOS18.1(包括Apple Intelligence 功能)，预计AI或带动iPhone 用户换机潮、高端机份额提升，公司深耕消费电子多年，实现“零部件-模组-整机”平台化布局，将受益AI 终端需求增长。公司10 月25日业绩预告24Q4 单季度归母净利润40.68~46.16 亿元，中值43.42 亿元，环比+18.0%，扣非净利润33.68~45.96 亿元，中值39.82 亿元，环比+26.1%。

国内果链龙头受益AI浪潮，发力通讯&汽车业务赛道，维持“买入”评级。

公司是国内果链龙头有望受益AI 浪潮，布局汽车&通讯，三驾马车齐驱并进，成长空间广阔。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为137.11/171.82/206.21 亿元，对应24/25/26 年PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期；客户相对集中；管理风险；研发不及预期等。

24Q3 季度营收735.79 亿元，同比+27.1%，环比+43.7%，归母净利润36.79 亿元，同比+21.9%，环比+25.8%，扣非净利润31.58 亿元，同比+9.7%，环比+13.7%；24Q3季度毛利率11.75%，同比-2.01pct，环比-0.94pct，净利率5.47%，同比-0.66pct，环比-0.76pct，扣非净利率4.29%，同比-0.68pct，环比-1.13pct。Q3 季度扣非净利率下降主要系公司控股子公司立铠精密科技(盐城)有限公司受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失，导致Q3 毛利率环比下降0.94pct 所致。

公司10 月25 日发布业绩预告，预计2024 年归母净利润131.43~136.91 亿元，同比增长20.0%~25.0%，扣非净利润114.86~127.13 亿元，同比增长12.8%~ 24.8%。预计24Q4 单季度归母净利润40.68~46.16 亿元，中值43.42 亿元，同比+21.3%，环比+18.0%，扣非净利润33.68~45.96 亿元，中值39.82 亿元，同比+26.3%，环比+26.1%。

24 年前3 季度营收1771.77 亿元，同比+13.7%，归母净利润90.75 亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润81.17 亿元，同比+15.4%；24 年前3 季度毛利率11.72%，同比-0.07pct，净利率5.52%，同比+0.21pct，扣非净利率4.58%，同比+0.07pct。

    　　风险提示

终端需求不及预期：公司研发、制造及销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域。若终端需求不及预期，将对公司业务增长造成一定影响。

客户相对集中的风险：截至2023 年12 月31 日，公司客户集中度相对较高(第一大客户营收占比达75.2%)，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。

管理风险：近年来，公司致力于推动各项业务的高质量成长，不断加强在消费电子、通信和汽车等领域的横向拓展与垂直整合，体系内经营主体较多且相对分散，加之地缘政治、中美摩擦等因素，公司主要客户对产能国际化程度要求日益高涨，这对公司经营管理能力及优质人才储备提出了更高要求。若公司管理水平不能支撑自身规模的快速发展，公司将面临一定的管理风险。

研发不及预期：公司所处行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，下游应用需求也在不断丰富和提升。若公司的研发进展与成果不达预期，则公司将面临业绩无法继续保持快速增长的风险。