华纳药厂(688799)：业绩短期承压 新药临床稳步推进

事件：2024 前三季度公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长1.28%；归母净利润1.58 亿元，同比增长0.09%。其中2024Q3 营业收入3.31 亿元，同比下滑1.19%；归母净利润0.46 亿元，同比下滑0.97%。

研发支出同比增加， 盈利能力短期承压。2024 前三季度公司销售毛利率62.34%，同比减少2.31 个百分点；销售净利率13.03%，同比减少0.67 个百分点。其中2024Q3 销售毛利率61.37%，同比减少5.79 个百分点；销售净利率12.06%，同比减少0.31 个百分点。受市场需求复苏缓慢、新品销售承压等因素影响，公司第三季度收入和利润均出现小幅下滑。费用端看，2024 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为34.53%/4.40%/9.40%， 分别同比-1.72/-0.04/+2.24 个百分点。

ZG-001 完成临床1 期实验，自研转型迈出重要一步。目前公司同步推进多款创新药研发项目：1）中药1 类创新药乾清颗粒正在开展临床2 期试验；2）ZG-001 临床1 期试验完成，ZG-002 已获准开展临床试验；3）ZY-022 已完成临床前研究，ZY-023、ZY-025 目前正在按计划推进临床前各项研究工作。

ZG-001 是一款1 类新药，拟用于治疗成人抑郁障碍，包括伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）或难治性抑郁（TRD）或重性抑郁障碍（MDD）。

临床前研究表明，ZG-001 抗抑郁作用机制明确，试验数据表明ZG-001 单次口服给药后可快速提高脑内pTrkB 的表达，激活BDNF-TrkB 信号通路，从而发挥快速、持久的抗抑郁作用。本次临床1 期研究结果表明，ZG-001 安全性优异，未见超过1 级不良反应。ZG-001 的药代性能优异，吸收迅速，暴露量随给药剂量的增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。

投资建议：前三季度行业景气度承压，收入和利润增长不及预期。研发产出节奏保持稳定，自研创新药稳步推进。后续随着院内需求复苏，业绩增长有望回归正轨。我们预计2024-2026 年公司归母净利润2.21/2.48/2.79 亿元，对应当前股价的预测PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险