天赐材料(002709)2024Q3业绩点评：电解液盈利筑底 磷酸铁爬坡改善

　　核心观点

公司Q3 实现营收/ 归母/ 扣非34.13/1.01/ 1.01 亿元， 同比-17.5%/-78.3%/-77.1%，环比+14.3%/-18.2%/17.6%。公司业绩仍处于底部主要系：1）电解液、磷酸铁产品价格下降；2）公司6F产能利用率约60%，磷酸铁产能利用率约30%，制造、人工成本摊销仍在高位；3）Q3 信用减值损失0.43 亿元，环比+0.22 亿元，下游客户付款周期带来扰动。预计2024Q4 出货量环比持平，全年电解液出货预计48 万吨，公司盈利底部逐渐夯实，行业产能过剩25 年或迎转机。

    　　事件

公司发布2024 年三季报：2024Q1-3 实现营收88.63 亿元，同比-26.9%；归母净利润3.38 亿元，同比-80.7%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比-83.2%；

其中2024Q3 实现营收34.13亿元，同比-17.5%，环比+14.3%；归母净利润1.01 亿元，同比-78.3%，环比-18.2%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比-77.1%，环比+17.6%。

    　　简评

2024Q1-3 公司毛利率18.5%，同比-9.9pct；扣非净利率3.2%，同比-10.9pct。分季度来看，2024Q3 公司毛利率17.9%，同比-6.4pct，环比-0.4pct；扣非净利率2.9%，同比-7.7pct，环比+0.08pct，盈利能力下滑主要系公司电解液产品价格下降叠加正极材料业务承压，当前公司产能利用率底部已过，盈利状态趋稳：

电解液：出货量方面，预计Q3 出货近14 万吨，环比增速超20%，市场份额有所提升；Q3 单吨盈利测算预计环比持平，主要系公司自供一体化优势下产品保持较好的竞争力。展望未来，预计公司Q4 出货环比持平，全年出货预计48 万吨。6F 和 LIFSI 当前依然自供为主，预计Q3 外售约3000 吨，贡献千万业绩。

磷酸铁：预计Q3 出货近3 万吨，环比持续增长，但受到行业价格下行、公司产能利用率不足的影响仍处于亏损状态，二期产能15 万吨Q4 开始投产，预计25 年起产能利用率提升后盈利能力逐步改善。

费用：公司Q3 期间费用4.16 亿元，同比-3.2%，环比+11.9%，期间费用率12.2%，环比-0.26pct，公司加强对费用管控取得良好效果；其中财务费用0.63 亿元，同比+37.4%，环比+21.9%，主要系借款增加导致计提利息支出增加、存款利率下降利息收入减少以及汇兑收益减少。

减值损失：2024Q1-3 共计提资产减值损失0.16 亿元，信用减值损失0.61 亿元。其中Q3 计提信用减值损失0.43 亿元，环比+0.22 亿元，主要系账期波动带来的减值准备。

投资建议：预计2024Q4 出货量环比持平，24/25 年电解液出货48/62 万吨，对应业绩5.1/12.2 亿元，对应当前PE 为78/33 倍，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，给与增持评级。

    　　风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格下跌超预期：2023 年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

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