美锦能源(000723)动态研究：Q3实现环比扭亏 资产注入推进

　　事件:

10 月9 日，公司公告拟将集团持有的三个煤矿股权注入上市公司，近日，美锦能源董事长在采访时表示，若顺利，预计3 家煤矿将在明年完成注入，并进一步协商在未来全部完成并表。公司资产注入工作持续推进。

10 月29 日，美锦能源发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入143.7 亿元，同比-3.2%，归属于上市公司股东净利润-6.5亿元，同比-261%，扣非后归属于上市公司股东净利润-6.7 亿元，同比-277%。

分季度来看，2024 年第三季度，公司实现营业收入55.6 亿元，环比+20%，同比+9%；归母净利润0.3 亿元，环比扭亏，同比-15%，扣非后归母净利润0.2 亿元，环比扭亏，同比-34%。

    　　投资要点:

    　　三季度收入环比提升明显，并实现扭亏为盈，可能与产量提升有关，同时公司管理费用环比下降明显（由Q2 的3.06 亿元下降至Q3 的1.72 亿元）。

Q3 产量环比或有恢复，Q4 焦炭价格上涨，业绩有望继续改善。山西地区Q3 煤炭产量较Q2 明显提升，单季度产量环比+8%，公司产量或同样有恢复。且Q4 至今（截至11 月5 日），山西准一级冶金焦价格环比略有上涨，公司业绩有望环比继续改善。

资产注入推进。公司公告拟通过发行股份（预计发行价格为3.61 元/股）的方式收购美锦集团集团持有的锦源煤矿（查明资源储量7.9 亿吨，煤种为高品质的焦煤，建设中，批准开采量为600 万吨/年） 51%股权、山西弘弛持有的正旺煤业（查明资源储量0.86 亿吨，目前在产，产能为120 万吨/年，煤种为高品质主焦煤）49%股权、山西苏扬持有的正城煤业（查明资源储量0.82 亿吨，煤种为高品质的焦煤，建设中，批准开采量为90 万吨/年）49%股权。本次资产注入将进一步扩大煤炭板块资源储备，强化煤焦一体化的协同效应。

盈利预测和投资评级： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为198/231/265 亿元（基于审慎原则，暂不考虑资产注入及发行股份的影响），同比-5%/+17%+14%，归母净利润分别为-5.3/3.5/5.4 亿元，同比-283%/+165%/+57%；EPS 分别为-0.12/0.08/0.12 元，2025-2026年对应当前股价PE 为66.6/42.5 倍。考虑公司业绩环比改善，后续有进一步修复空间，且有集团资产注入预期，但考虑全年可能处于亏损状态，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。