国轩高科(002074)2024Q3业绩点评：电芯占比提升叠加汇兑损失影响盈利

　　核心观点

营收方面，公司Q3 出货量环比继续提升，但营收环比下降，主要系重点电芯客户出货量增长2GWh 造成Q3 公司电芯出货占比约50%，显著高于Q2，影响公司单价；盈利方面，公司Q3 毛利率18.3%，环比提升0.6pct，主要得益于旺季来临公司产能利用率提升，同时售价下行价格联动下带动毛利率提升。净利来说，公司Q3 经营性单位盈利-0.1 分/Wh，环比下降2.3 分/Wh，归母口径为0.9 分/Wh，环比-0.4 分/Wh，主要系汇率下降下汇兑损失造成Q3 财务费用3.89 亿元，环比增长2.43 亿元影响盈利。

    　　事件

    　　公司发布三季报业绩：

2024Q1-Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润252/4.1/0.57 亿元，同比+15.6%/+41.1%/+12.6%；其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润83.81/1.41/0.08亿元，同比+28%/70%/-47%，环比-10%/-30%/-79%。

    　　简评

    　　营收来说，公司Q3 出货量环比继续提升，但营收环比下降，我们测算预计Q3 动力/储能电池均价0.56/0.4 元/Wh，环比Q2下降较大，主要系：

1） 产品结构性变化影响单价。公司2024Q1-Q3 电池销量预计43GWh，其中Q3 销量16GWh，环比增长约7%，继续保持增长态势 。受到下游重点电芯客户出货量增长2GWh 影响，Q3 公司电芯出货占比约50%，显著高于Q2，影响公司单价。

2） 碳酸锂等原材料价格下行影响单价。当前电池已与下游客户形成多材料的联动机制，Q2/Q3 碳酸锂均价为11/8.1 万，叠加铜、铝等其他材料影响，预计约影响售价2 到3 分。

盈利来说，公司Q3 毛利率18.3%，环比提升0.6pct，主要得益于旺季来临公司产能利用率提升，同时售价下行价格联动下带动毛利率提升。净利来说，公司Q3 经营性单位盈利-0.1 分/Wh，环比下降2.4 分/Wh，归母口径为0.9 分/Wh，环比-0.5 分/Wh，主要系汇率下降下汇兑损失造成Q3 财务费用3.89 亿元，环比增长2.43 亿元影响盈利。

公司三代电芯进入市场，未来逐步突破中高端车型客户；314 储能电芯和52Ah 的小电芯已经顺利爬坡；海外客户塔塔、Vinfast 等需求提升带来盈利改善，预计公司24/25 年业绩7.8/12.0 亿元，对应当前的估值56/36x。

风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

    　　4）碳酸锂价格下跌超预期造成无形资产和江西固定资产的大幅减值。