天味食品(603317)：业绩稳增长 全力冲刺股权激励目标

事件：24Q1-3 公司实现营收23.64 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长34.96%。24Q3 公司实现营收8.97 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长64.79%。

收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22 亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。

线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3 公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51 亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.

    　　91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3 线下/线上分别为7.56/1.

39 亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39 个百分点至11.15%。

24Q1-3 经销商环比减少21 家至3129 家，24Q1-3 平均经销商收入环比+6.77%至75.46 万元/家，经销商质量得以提升。

盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3 年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33 个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.

    　　29 个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。

投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B 端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4 作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3 季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26 年营收为34.65/38.90/43.39 亿元（前值为33.95/39.10/44.

56 亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99 亿元（前值为5.47/6.57/7.71 亿元），同增30%/17%/16%，对应PE 分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。