恒生电子(600570)：Q3业绩仍承压 市场回暖经营拐点或将到来

　　投资要点：

    　　Q3 业绩仍承压，营收同比下降12.26%，扣非归母利润同比下降51.70%。

2024 前三季度，公司实现营业收入41.88 亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润4.46 亿元，同比下降26.57%；实现扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降50.28%。单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入13.52 亿元，同比下降12.26%；实现归母净利润4.16 亿元，同比增长159.18%；实现扣非归母净利润1.32 亿元，同比下降51.70%。Q3 归母净利润大幅增长，主要系公司本期持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致。

公司前三季度整体毛利率为69.31%，同比下降2.58pct。前三季度期间费用率为66.83%，同比小幅提高0.32pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为11.98%/14.71%/-0.11%/40.24%， 分别同比-0.22pct/+0.95pct/+0.19pct/-0.60pct

前三季度财富科技业务收入降幅超20%，为整体收入下降主要因素。分业务来看，公司前三季度财富科技服务收入为8.03 亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入为10.10 亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入为7.86 亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入为3.09 亿元，同比下降2.77%；数据服务业务收入为2.48 亿元，同比下降0.33%；创新业务收入为3.74 亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入为4.70 亿元，同比增长16.74%。

多措并举推进降本增效，并取得实质成效。前三季度，公司根据市场变化调整管理节奏和力度，通过优化组织体系建设、优化薪酬和奖金激励机制、将项目化业务转移到新成立的子公司等举措，不断提升产品质量和经营效率，并取得实质成效。2024 年前三季度公司整体费用成本为41.24 亿元，同比下降1.10%。

资本市场回暖，经营拐点或将到来。公司面对不断变化的外部环境和挑战，保持战略定力，加大战术弹性，积极应对穿越周期的挑战，为未来增长积聚动能。面对外部环境带来的经营压力，公司持续增强产品竞争力，秉持“只做一流产品”的经营方针，将资源进一步聚焦到核心产品线，投入真正为客户创造价值的产品上。另外，公司还加速推进全面信创，在金融科技自主创新领域，已经形成集“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”为一体的金融信创整体解决方案。我们认为，随着近期资本市场的回暖，下游金融客户的信心有望提振，金融IT 行业景气度有望回升，公司作为行业龙头，经营拐点或将加速到来。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.33/ 83.15/93.66 亿元，同比增长3.5%/ 10.4%/12.6%；归母净利润分别为14.56/17.48/ 20.02 亿元，同比增长2.3%/ 20.0%/ 14.6%；EPS 分别为0.77/0.92/1.06 元。

参考可比公司，给予公司2025 年动态PE38-41 倍，合理价值区间为34.96-37.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。