闻泰科技(600745)深度研究报告：ODM有望趋势性扭亏为盈 汽车半导体周期启动在即

半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹。公司成立于2006 年，现已成为全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业。公司起步于产品集成业务，2019 年成功并购荷兰半导体巨头安世集团，集芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链环节于一体，顺利进军半导体赛道，成为具备国际竞争力的功率半导体企业。2022 至2023 年终端需求疲弱叠加投入高峰期，公司盈利能力承压，2024 年第二季度以来，市场见底回温，叠加经营层面公司半导体业务在国内汽车市场的快速开拓，以及产品集成业务持续的降本增效，盈利能力得到实质性改善。随着业务布局进一步聚焦和生产运营管理的持续加强，公司业绩有望实现趋势性改善。

汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊。据Omdia 数据及预测，2023 年全球功率半导体市场规模约503 亿美元，中国系全球最大的功率半导体消费国，占全球市场四成份额。汽车领域的库存调整促使功率半导体在24Q2 逐步触底反弹，客户采购意愿回暖，库存去化进程顺畅。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，作为全球汽车半导体龙头企业，公司产品料号近1.6 万种，与全球主要汽车整车厂商、Tier1 厂商及电网、电力、通讯、消费等多个行业的知名企业建立了长期稳定的深度合作关系，具有国际竞争力。

复盘过去一轮周期安世的经营表现，在行业下行期公司依然具备不俗的业绩兜底能力，穿越牛熊，后续进入补库周期，叠加国产车规功率半导体供应商身份认证，有望展现较强的业绩弹性。鼎泰匠芯是公司控股股东闻天下投资的12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，预计达产后将达到年产约36 万片12 英寸功率器件晶圆片，目前产能持续爬坡并通过关键客户认证，成为闻泰安世的重要代工产能补充，同时，公司享有该晶圆厂优先受让权，产业协同有望更进一步。

战略聚焦优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈。在经历了22-23 年行业下行和公司高投入扩张期后，公司盈利能力暂时承压。2024 年公司持续推进战略聚焦和降本增效：1）积极服务客户高价值量产品，新项目导入及量产顺利。

与安卓头部客户合作的手机/平板新项目顺利上量，且目前已开始执行主要涨价措施，有望量价齐升；同时，配合特定客户合作生产的AI PC 已实现销售并于24Q2 快速上量，新一代项目正在合作推进。2）积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等，实现了毛利率的提升。（3）加强内部管理降低费用，裁减亏损项目提升管理效率。多措并举提升经营质量，叠加终端需求回暖，盈利能力得到实质性改善，并有望走出趋势性扭亏为盈。

投资建议：公司通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的ODM 和功率器件厂商之一。根据24 年三季报，调整公司24-26 年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05 亿元（原值15.37/24.49/30.46 亿元），对应EPS 为0.70/2.58/3.22元（原值1.24/1.97/2.45 元），考虑到公司行业地位及资产质量，参考行业可比公司估值，给予2025 年30 倍PE，对应目标价77.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险。