香飘飘(603711)：冲泡消化库存 果茶势头良好

　　24Q1-3 业绩：营收19.38 亿元，同比-2.05%；归母净利0.18 亿元，同比+408.98%；扣非净利-0.06 亿元（同比减亏0.34 亿元）。

24Q3 业绩：营收7.59 亿元，同比-6.10%；归母净利0.47 亿元，同比-0.62%；扣非净利润0.37 亿元，同比-6.52%。

    　　冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。

分产品看，Q3 冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct 至34%。

    　　Q1-3 冲泡/即饮收入11.1/8.0 亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct至42%。

    　　盈利能力维稳。

Q3 扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比+0.2pct，系9 月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。

Q1-3 扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比-1.5/+0.5pct。

展望未来，1）9 月2 类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶），线上在做试销，线下筛选多个城市的渠道做培育。2）即饮：果茶保持稳定增长，即饮与全品类团队协同作战，积极探索礼品渠道，冻柠茶有待打磨改善。

盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为0%/11%/10%（金额36/40/44 亿元，24-26 年前值为38/42/47 亿元），归母净利润增速分别为8%/17%/17%（金额3.0/3.6/4.1 亿元，24-26 年前值为3.2/3.8/4.5亿元），对应PE 分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨过快。