中国海油(600938)：Q3油气产量提升 优质多元资产支撑稳健经营

中国海油发布三季度业绩报告：2024 年三季度实现营业总收入3260.24 亿元， 同比增长6.26% ； 实现归母净利润1,166.59 亿元，同比增长19.47%。其中2024Q3 单季度实现营业收入992.54 亿元， 同比下滑13.51% 、环比下滑13.92%，实现归母净利润369.28 亿元，同比增长8.98%、环比下滑7.71%。

    　　投资要点

    　　市场需求疲弱，公司逆市增产

2024 年前三季度，中美经济数据表现疲软，世界经济增长动能不足，导致市场对原油供需预期走弱，国际油价承压，表现为冲高回落。2024 年三季度，WTI 原油均价为75.20 美元/桶，环比下滑6.81%；布伦特原油均价为78.39 美元/桶，环比下跌7.82%，单季度呈现回落态势。公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，在海外拥有优质多元化油气资产，面对复杂的外部环境，公司坚持增储上产、降本增效。

得益于渤中19-6 和恩平20-4 等油气田的产量贡献，以及圭亚那Payara 项目投产带来的产量增长，公司三季度油气总产量为179.6 百万桶当量，同比增长7%。

    　　成本管控有效，现金流稳定增长

公司持续推进降本增效，前三季度桶油成本为28.14 美元，同比基本持平。期间费用方面，2024 前三季度公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为同比-0.05/-0.02/0.2/-0.02pct，其中财务费用增加是由于汇率变动导致汇兑损益增加。四项期间费用率合计3.15%，较去年同期增长0.11pct，在汇兑损益增加的背景下增幅有限，显示出公司良好的成本管控能力。现金流方面，2024 年前三季度公司经营性现金流净额为1827.68 亿元，同比增长14.92%。

    　　继续布局油田，高成长性值得期待

2024 年前三季度，公司共获得9 个新发现，并成功评价23个含油气构造。包括发现中国海域文昌10-3 东和成功评价曹妃甸23-6 在内，公司三季度共获得2 个新发现并成功评价5个含油气构造，公司油气储量规模进一步充实。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2 油田开发项目等均在2024年内顺利投产，高成长性值得期待。

    　　盈利预测

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1459 亿元、1550亿元、1679 亿元，PE 分别为8.6 倍、8.1 倍和7.5 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。