百济神州(688235)：三季度产品收入持续高增长 经营活动现金净流入转正

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营业总收入191.36 亿（+48.63%），实现归母净亏损36.87 亿元，去年同期归母净亏损为38.78 亿元。扣除股份支付费用、折旧及摊销费用等非现金项目影响后，前三季度经调整的营业亏损为0.52 亿元，去年同期为34.89 亿元。2024 年第三季度，公司经调整营业利润达6.44 亿元，去年同期为-1.47 亿元。得益于收入的高速增长和经营效率的持续提升，亏损逐季度持续收窄，业绩符合预期。

单三季度产品收入同比持续高增长，经营活动现金净流入转正。根据公司公告，2024 年前三年度，产品收入为189.86 亿元（同比+72.9%），第三季度，产品收入为70.79 亿元，上年同期为42.87 亿元，单三季度产品收入持续高增长，得益于泽布替尼、PD-1 单抗以及安进授权产品的销售增长，分产品来看，2024 年第三季度，泽布替尼全球销售额总计49.14 亿元（同比+91.1%），其中，美国销售额总计35.84 亿元（同比+85.0%），欧洲销售额总计6.93 亿元（同比+212.7%），中国销售额总计4.85 亿元，同比增长41.1%。

2024 年第三季度，PD-1 单抗的销售额总计11.69 亿元（同比+11.7%），未来公司也将持续推进PD-1 单抗在海外市场的商业化进程，值得期待。单三季度公司经营活动现金净流入转正达到12.61 亿元，一方面得益于收入的高速增长，另外得益于公司持续践行降本增效的经营策略。

大力推进新一代自主研发管线产品的全球临床布局和进展。根据公司公告，在血液肿瘤领域，继续推进BCL2 抑制剂的临床试验，公司预计将于2025 年第一季度完成联合泽布替尼用于一线治疗CLL 患者的全球三期临床试验以及用于治疗WM 患者的全球二期临床试验入组。BGB-16673（BTK CDAC）获美国FDA 快速通道认定，用于治疗R/R CLL/SLL患者。公司预计将于2025 年上半年启动BGB-16673 用于治疗R/R CLL 患者的三期临床试验。在实体瘤领域，三季度有4 个新分子实体进入临床开发阶段（今年迄今共有8 个），全年有望实现超过10 个新分子实体进入临床的目标。在炎症和免疫治疗领域，公司在自有CDAC 平台上研发的第二款靶向降解剂 BGB-43035（IRAK4 CDAC）已启动临床开发。

维持“买入”评级。商业化品种高增长，血液瘤实体瘤管线梯队不断丰富，维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润分别为-40.78 亿、11.78 亿和38.93 亿元，维持“买入”评级。