泸州老窖(000568)：增长节奏控制 盈利能力继续提升

　　事件描述

公司2024Q1-3 营业总收入243.04 亿元（同比+10.76%）；归母净利润115.93 亿元（同比+9.72%），扣非净利润115.64 亿元（同比+10.24%）。公司2024Q3 营业总收入73.99 亿元（同比+0.67%）；归母净利润35.66 亿元（同比+2.58%），扣非净利润35.7 亿元（同比+3.52%）。

    　　事件评论

三季度公司控制增长节奏，现金流有所承压。公司2024Q3 主动控制增长节奏，维护经销商现金流。公司2024 年Q1-3 营业总收入+△合同负债为242.85 亿元（同比+8.72%），其中2024Q3 营业总收入+△合同负债为77.11 亿元（同比-7.96%）。公司2024Q1-3 销售商品及提供劳务收到的现金流282.69 亿元（同比+2.26%），其中2024Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流81.07 亿元（同比-19.42%）。

三季度毛利率略降，净利率继续提升。公司2024Q3 毛利率略降，但净利率继续提升。公司2024Q3 归母净利率同比提升0.9pct 至48.19%，其中毛利率同比-0.52pct 至88.12%，期间费用率同比-1.54pct 至14.62%，其中细项变动：销售费用率同比-1.07pct、管理费用率同比-0.58pct。

受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，预计短期业绩有所放缓，但长期看，公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续。预计公司2024/2025 年EPS 为9.82/10.68 元，对应最新PE 为15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；