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老凤祥(600612):收入阶段承压 静待需求回暖

admin 2024-12-30 00:48:56 精选研报 67 ℃

  事件描述

公司发布2024 年三季报,前三季度公司实现收入525.8 亿元,同比下滑15.3%,归母净利润17.8 亿元,同比下滑9.6%;单三季度实现收入126.2 亿,同比下滑41.9%,归母净利润3.7亿,同比下滑46.2%。

      事件评论

单三季度收入降幅较大,主因行业需求偏弱,影响订货会出货量。行业层面,三季度黄金饰品、金币金条消费量分别为130 吨、69 吨,分别同比变动-29%、-9%,金饰消费量降幅环比有所收窄,但仍处于双位数下滑;金币金条增速转负,或主因投资型需求主要在Q2集中释放;Q3 黄金珠宝社零增速为-10.1%,7-9 月分别为-10.4%、-12.0%、-7.8%,整体而言,在Q3 金价延续小幅上涨、屡创新高的态势下,行业需求整体仍偏弱。公司层面,单三季度营收126.2 亿元,同比下滑41.9%,应收账款29.4 亿元,同比下滑54.4%,预计加盟商新增拿货的意愿较弱,导致公司三季度订货会销量阶段性下滑。

受制于收入下滑和毛利率阶段回落,Q3 毛利有所承压。单三季度公司综合毛利率6.5%,同比下降1.0pct,或主因公司适当调整销售策略以应对行业需求偏淡的环境,以及Q3 金价环比涨幅为3.0%,小于Q2 金价环比涨幅13.0%,存货增值对毛利率的提振作用预计相对有限。综合而言,三季度毛利额实现8.2 亿元,同比下滑49.5%。

费用额同比减少,但费用率阶段性被动提升,叠加去年同期基数较高,导致利润降幅大于收入。单三季度,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.5、1.4、0.09、0.4 亿元,分别同比变动-24%、+31%、-3%、+7%,四项期间费用合计为3.3 亿元,同比减少4%,费用投入整体得到较好控制,但囿于收入降幅较大,费用率被动提升。此外,单三季度“投资收益+公允价值变动”共计+0.3 亿元,预计黄金套保策略稳健实施。在去年较高的基数下,单三季度“毛利-营业税金-四费+投公损益”为4.7 亿元,同比下滑62%(去年同期增长48%),降幅相对大于收入。

投资建议:单三季度,受制于行业需求波动,加盟商新增拿货意愿较弱,公司收入和利润端阶段性承压。但中长期视角来看,公司作为黄金珠宝龙头企业,截至2024H1 总门店数达到6022 家,仍维持着较高的市场地位和较强的品牌力,同时具备“自营银楼建设、合资公司、总经销、经销商、专卖店‘五位一体’的立体营销模式”,其经营稳健性在历史多数时间得到印证,待终端动销回暖后,公司业绩或仍有较大的改善空间。预计2024-2026 年公司EPS 有望实现3.84、4.20、4.64 元,维持“买入”评级。

风险提示

      1、居民收入预期和支出意愿持续偏弱;

      2、金价涨幅扩大或波动加剧,或对短期需求带来持续影响。

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