华峰化学(002064)：己二酸价差收窄致业绩承压 积极布局产业链一体化

　　事项：

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入203.73 亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15 亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08 亿元，同比变化+4.24%；其中2024 年第三季度公司实现营业收入66.28 亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96 亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53 亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%。

    　　评论：

经营数据来看，公司Q3 单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%；单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息收入降低所致。

Q3 氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。回顾2024Q3，据百川数据，氨纶40D 均价25580.43 元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397 元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；行业平均开工率为82.32%，同比/环比变化+9.01pct/-2.38pct。三季度氨纶价格持续下滑，主要系主原料PTMEG价格下滑，成本端缺乏支撑，但价差总体保持稳定。己二酸方面，2024Q3 己二酸均价8889.8 元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4 元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%，今年己二酸新增产能不断释放，且原料纯苯价格高位，致产品价差收窄，公司盈利承压。

公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。公司积极推进产业链一体化布局，7月公司公告拟对氨纶产业链深化项目进行调整，追加投资80000 万元扩大产能，将原建设12 万吨/PTMEG 装置调整为建设24 万吨/年PTMEG 装置。

PTMEG 作为氨纶主要原材料，近年来价格波动较大，公司延伸布局有望保障原料供给稳定性。同时，公司投资建设年产110 万吨天然气一体化项目，包括25 万吨/年BDO、30 万吨/年合成氨及配套装置，进一步延伸产业链一体化布局。此外，公司公告筹划以发行股份等方式购买浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权，收购完成后，公司业务将向聚氨酯、热熔胶等领域延伸，公司业务类型和产品线将得以进一步拓宽。

投资建议：考虑到供给侧仍有产能释放压力，下游需求疲软，己二酸价差收窄致公司盈利承压。我们下调公司24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，将公司归母净利润预期调整为27.60/34.69/39.72 亿元， 同比增速为11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS 为0.56/0.7/0.8 元 。随着氨纶行业集中度提升，公司作为具备规模和一体化优势的行业龙头，氨纶板块盈利有望回暖。参考可比公司给予公司25 年15xPE，目标价10.5 元，给予“强推”评级。