聚和材料(688503)：受需求影响业绩有所波动 新技术、新产品有望导入贡献新增长

事件： 公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收98.26 亿，同比+32.8%，归母净利润4.21 亿，同比-4.5%，毛利率8.9%，同比-1.3pct；24Q3 实现营收30.61亿，同比-4.9%，环比-19.7%，归母净利润1.22 亿，同比-28.9%，环比-45.3%，毛利率4.6%，同比-6.7pct，环比-8.4pct。

业绩点评：Q3 业绩环比有所下滑，主要系：1）受下游太阳能电池环节开工低迷影响，银浆出货450 吨+，环比下滑约27%；2）二季度银价上涨至高点以及公司成本核算采用先进先出法，使得毛利率波动较大。

新产品、新技术加速导入，有望打造未来新增长曲线。

新产品陆续导入客户，量产节奏有望加快。公司子公司德朗聚紧跟下游新技术方向，针对0BB 技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC 组件封装要求，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，有效解决BC组件工艺痛点并助力其产业化进程；未来随着0BB、BC 技术快速推进，相关新品有望实现放量。

顺应光伏降本迫切需求，开发贱金属浆料，培育业绩增长新方向。近期，公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品。公司铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下，电池效率几乎无损失。后续随着铜浆进一步优化，有望加快其产业化进程，享受新技术红利。

盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节奏等情况，我们下修公司业绩，预计公司24-26 年实现归母净利润分别为5.6/7.0/8.4 亿元（前预测值6.2/8.0/9.3 亿），同比+27%/+25%/+21%，当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”评级。