永辉超市(601933)：调改稳步推进 积蓄增长弹性

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营收545.5 亿元，同比下滑12.1%，归母净亏损7787 万元，去年同期为盈利5229 万元。单三季度，公司实现营收167.7 亿元，同比下滑16.4%，归母净亏损3.5 亿元，亏损同比扩大9.9%；扣非净亏损6.9 亿元，亏损同比扩大45.8%。

    　　事件评论

季度内公司持续调整尾部门店，同时优化商品结构和采购模式，毛利率阶段回落。1）门店端，据名创优品9 月23 日重大收购事项公告，永辉超市截至该报告日门店数约850家，由此预计前三季度公司净关店150 家左右。2）收入端，前三季度公司营收545.5 亿元，同比下滑12.1%，三季度营收167.7 亿元，同比下滑16.4%，主要受制于零售行业竞争较为激烈，公司客流、客单均出现一定程度下滑，同时，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。3）毛利端，三季度公司综合毛利率19.2%，同比回落1.7pct，主因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略。综合来看，Q3毛利额32.2 亿元，同比减少9.7 亿元。4）费用端，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为32.0、4.8、0.2、2.8 亿元，分别同比变动-17%、0%、0%、-19%，费用同比减少主要受关店影响，而各项费用率同比基本稳定。总体来看，受制于收入下滑和毛利率阶段回落，三季度经营亏损（毛利-营业税金-四费）为8.1 亿元，亏损同比增加2.6 亿元；Q3 扣非净亏损6.9 亿元，归母净亏损3.5 亿元，非经常项主要来自资产处置收益3.6 亿元，或主要与门店调整相关。

    　　公司在同行优秀企业的帮扶下稳步推进门店调改，取得亮眼成效，门店竞争力有望提升。

报告期内，公司持续在同行优秀企业的帮扶下，累计完成调改门店10 家（自主调改7 家），其中郑州3 家，北京、西安、合肥、福州、杭州、郑州、贵阳、成都各1 家，通过提升商品品质，提升服务质量等方式，改善消费者的购物体验，增加到店客流，调改门店营收均有较大幅度的增长。三季度自有品牌新上市23 支SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等，并通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品的市场曝光度和销售潜力；其中，精粮啤酒系列商品9 支，从5 月上市月均销售额520 万元，德式小麦啤酒月均210 万元。自有品牌作为商品力的一个缩影，反映出公司从消费者真实需求出发，发挥自身供应链优势，焕新商品组合，门店竞争力有望提升。

投资建议：公司作为国内生鲜大卖场龙头企业，积极应对行业压力，以同业帮扶为契机，逐步转向自主调改，通过商品品质优化、服务质量提升等方式，提升门店综合竞争力，无论是尾部门店关闭淘汰还是自有品牌孵化，均侧面反映出公司中长期业态改革的较强决心，收入利润阶段性承压后有望迎来回升。预计2024-2026 年EPS 有望实现-0.04、0.02、0.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；