电投能源(002128)：煤铝电协同发展 蒙东褐煤龙头Q3业绩超预期

　　事件描述

公司发布2024 年三季报：2024Q1~3 公司实现归母净利润44 亿元，同比增长8.15 亿元（+22.73%）；其中2024Q3 实现归母净利润14.55 亿元，同比增加4.53 亿元（+45.26%），环比增加4.56 亿元（+45.55%）。

    　　事件评论

    　　三季报业绩环比大幅增长或与剥采减少、煤炭销量大幅提升、吨煤利润改善有关。具体来看：

煤炭：或受剥采减少叠加产销量大幅提升影响，预计2024Q3 煤炭业务盈利走强。2024Q3公司盈利同环比明显增厚，但由于三季度市场煤价相对平稳，电解铝价格略有回落，因此预计三季度公司煤炭改善明显，分析来看或与剥采减少、产销量同环比提升明显改善吨煤利润有关。展望2024Q4，考虑到冬季东北区域煤炭需求旺盛，剥采相对较低，预计全年煤炭销量目标依旧有望达到4800 万吨，吨煤净利有望维持三季度水平。

电解铝：2024Q3 受氧化铝价格提升影响，霍煤鸿骏铝电公司盈利收缩。预计2024Q3 公司电解铝产销维持稳定，但受电解铝价格略微回落、氧化铝价格上涨明显影响，预计公司三季度吨铝利润或有所下滑。

电力：新增新能源装机业绩缓慢释放、煤价提升影响火电利润。受市场煤价相对平稳但电价承压影响，预计火电分部业绩或有压力；新能源运营方面，或因雨水天气增多、风电发电量减少等因素影响，预计风光业绩释放相对有限。

公司电解铝+煤炭+新能源扩张，攻防兼备性价比突出。存量来看，受益于去年核增的200万吨煤炭产销量有望在四季度继续释放、新增2.4GW 风光机组继续放量，公司2024 年业绩仍有望明显增厚。增量来看，待电解铝在政策转向、供给增速见顶带动下继续涨价，氧化铝畸高盈利份额随着供给释放合理回归，公司电解铝业绩享有涨价与降本双重弹性，叠加公司2025 年仍有在建&拟建风光/电解铝2.5GW+/35 万吨，此外集团体内拥有两个矿井约3500 万吨产能，若符合条件存在注入可能，为公司业绩增厚带来强劲支撑。

投资建议：考虑公司业务成长性突出，预计公司2024~2026 年业绩分别为56.5/59.8/63.3亿元，对应11 月15 日收盘价计算PE 分别为8.2x/7.8x/7.3x，按2023 年度分红比例33%计算股息率分别为4.1%/4.3%/4.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。