珀莱雅(603605)：淡季收入增长较快 品牌规模效益持续显现

事件描述

    　　2024Q3，公司实现营收19.6 亿元，同比增长21.2%；归母净利润3 亿元，同比增长20.7%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比增长18.3%。

    　　事件评论

收入端：单三季度，公司在行业淡季保持较快增长，产品结构环比改善。2024 前三季度公司营收增长32.7%，分季度来看，Q1、Q2、Q3 营收增速分别为34.6%、40.6%、21.2%，单三季度行业性增速放缓、但公司仍保持超出行业的稳健增长。分品类来看，单三季度护肤类同比增长21%，彩妆类同比增长19%。推新方面，单三季度公司对源力精华进行了3.0 升级，推新源力冻干面膜、能量面膜等，产品储备丰富、积极为后续双十一大促做准备。从售价来看，护肤类产品均价同比增长25%，环比增长5%，主因产品结构优化，精华、面霜等高单价大单品占比进一步提升；美容彩妆类产品均价同比下滑6.7%，主因均价偏低的彩妆品牌INSBAHA 销售占比增加。

盈利端：毛利率环比改善，品牌规模效益持续显现。2024Q3 毛利率同比下滑1.9 个百分点，销售费用同比提升2.8 个百分点，综合来看，单三季度毛销差同比收窄 4.7 个百分点。管理、研发、财务费用分别同比变动-1.0、0.1、0.1 个百分点，品牌规模效益仍在持续显现，叠加资产减值损失的减少，以及所得税费用的节余，归母净利率同比基本持平。

投资建议：我们认为，当前珀莱雅主品牌在渠道格局逐渐固化的情况下，凭借更完善的产品矩阵显现出较强比较优势，今年双11 以来公司维持行业龙头地位，后续核心单品的升级、以及美白产品的发力值得期待；彩棠底妆定位持续夯实，粉底和多款气垫产品的补齐有望持续拓宽大底妆类目的贡献，明年成长性值得期待；OR 品牌增势亮眼，有望打造公司第三增长级，预计公司2024-2026 年 EPS 分别为3.83、4.61、5.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、公司新品牌培育进度不及预期；