福瑞达(600223)：医药业务实现恢复性增长 化妆品和原料经营质量改善

事件描述

    　　2024Q3，公司实现营业收入8.77 亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降7.8%。

    　　事件评论

分业务，2024Q3 公司化妆品和原料业务收入阶段性承压，产品结构优化下毛利率改善，医药业务销售止跌回升。2024Q3，公司化妆品业务营收同比下降4.7%，增速环比Q2 有所放缓，分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌变动-4%/-11%/42%，毛利率同比提升4.3 个百分点，主因产品结构升级；药品业务方面，医药业务营收同比增长20%，主因调整销售价格，管控销售渠道，毛利率同比下降2.0 个百分点，预计仍处于调整阶段，以博士伦为主的投资净收益实现943 万元，同比提升45 万元；原料业务营收同比下降6.9%，毛利率同比提升2.7 个百分点。

整体来看盈利，单三季度公司毛销差管控良好，由于去年同期财务费用科目盈余较多，归母净利率小幅回落。单三季度公司毛利润同比下降3.1 个百分点，销售费用率同比下降3.3 个百分点，管理费用同比下降0.7 个百分点，财务费用同比提升1.8 个百分点，综合使得归母净利率同比下降0.2 个百分点。

经营方面，公司化妆品业务产品结构升级，经营稳健向上。化妆品业务，前三季度，公司颐莲品牌喷雾品线创新文创IP 联名销售，2.0 喷雾销售同比增长21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。

投资建议：Q3，公司化妆品业务聚焦主力品牌，两大主品牌产品矩阵完善，渠道结构优化，医药板块实现较快增长，原料毛利率优化，综合来看盈利质量整体改善。考虑到公司性价比的价格定位，以及主力品牌瑷尔博士、颐莲品牌产品迭代升级，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.25、0.31、0.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。