川仪股份(603100)：吸收合并强化主责主业 国产替代持续推进

　　公司近况

公司拟吸收合并多家子公司：11 月2 日公司发布公告，1）川仪股份拟吸收合并7 家全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程技术、上海川仪工程技术、川仪控制系统、川仪软件，1 家控股子公司川仪工程检修。本次吸收合并完成后，前述子公司依法注销，其全部资产、债权债务、业务及人员等将由公司依法承继。2）此外，全资子公司重庆川仪调节阀有限公司拟吸收合并控股子公司重庆川仪特种阀门修造有限公司。

公司拟并购昆仑仪表：11 月15 日公司发布公告，拟以自有资金2,800.59万元，通过受让股权和增资的方式并购昆仑仪表；交易完成后，川仪持有昆仑仪表51.74%股权，取得昆仑仪表控制权并将其纳入合并报表范围。昆仑仪表以资产基础评估法评估结果9,387.91 万元，评估增值率21.93%；双方最终以评估结果的八折受让股份、以七五折起增资股份。

    　　评论

同一业务主体合并，优化整合人员、技术等资源。公司拟吸收合并8 家子公司，整合相同业务主体，我们认为有望进一步突出核心业务、降低管理成本、提升管理效率。同时，渝富资本拟将其持有的公司10.65%股份变更至重庆渝富控股名下，落实重庆市委六届四次五次六次全会精神及市委、市政府关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署。

拓展现场仪表的综合竞争力。昆仑仪表主营流程工业用压力表，2023 年营收8,973.14 万元，净利润2,330.58 万元，净利率25.97%，此次并购有望扩展公司现场仪表种类，构建更加完整的压力检测仪表产品线，我们认为有望进一步扩大公司仪器仪表市场份额，增强综合竞争力。

国产自动化仪表龙头，引领国产替代。公司多项技术国内领先，部分实现国际先进水平，根据制造业排名数据库，2023 年公司多个产品市场份额在国产厂商中领先，我们认为有望受益于自动化仪器仪表国产化水平提升。

    　　盈利预测与估值

我们暂不考虑收购影响，维持2024/2025 年盈利预测7.78/8.52 亿元不变，切换估值至2025 年，当前股价对应2025 年13.6x P/E；我们基于收购完成的情况，假设2024/2025 年并表利润0.31/0.34 亿元，测算2024/2025年并表后利润8.09/8.86 亿元，当前股价对应2025 年13.0x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利能力提升、并表后公司业绩有望增厚，我们上调目标价19%至25.46 元，对应2025 年并表前/并表后分别15.3x/14.8xP/E，当前涨幅空间为13.24%。

    　　风险

    　　下游资本开支不及预期，海外需求不及预期，整合进度不及预期。